Per il Nasdaq sono tempi duri...

Oggi, dopo due settimane di pausa forzata, ci riappropriamo dei nostri consueti Appunti Finanziari anche se dobbiamo riconoscere all'intelligenza artificiale il merito di averci egregiamente sostituito durante la nostra assenza.

Dai riscontri che ci sono giunti da alcuni affezionati lettori, il lavoro svolto dall'IA è stato complessivamente apprezzato per la qualità dei contenuti, anche se non sono mancate alcune osservazioni sulla difficoltà di lettura: molti dati, spesso tecnici e concentrati in uno spazio relativamente ristretto, hanno reso l'esposizione meno scorrevole del solito. Ne eravamo consapevoli, ma le circostanze non ci hanno consentito di intervenire come avremmo desiderato. L'alternativa sarebbe stata quella di lasciarvi per due settimane senza il nostro consueto appuntamento con l'informazione e l'analisi dei mercati finanziari. Abbiamo preferito non farlo.

Per questa edizione abbiamo quindi dovuto operare un'attenta selezione del materiale che, nel frattempo, si è accumulato nel nostro calepino. Gli argomenti meritevoli di approfondimento non mancano ma riteniamo che, all'indomani delle elezioni americane di midterm, sia soprattutto importante cercare di comprendere quali margini di manovra rimangano a Donald Trump, come la nuova configurazione politica possa influenzarne le scelte e quali conseguenze potrebbero derivarne per l'economia e i mercati finanziari con una particolare attenzione al mondo dell'IA.

Ci soffermeremo inoltre sulle prime reazioni delle Borse e sulle ragioni dell'improvviso aumento della volatilità, cercando soprattutto di rispondere a una domanda che, a nostro giudizio, merita oggi particolare attenzione: siamo di fronte a una temporanea fase di assestamento, per quanto turbolenta, oppure stanno emergendo i primi segnali di esaurimento di un ciclo rialzista dei mercati azionari tanto lungo quanto virtuoso? Una distinzione tutt'altro che accademica, perché dalle risposte dipenderanno anche le scelte di investimento dei prossimi mesi.

Nella seconda parte dei nostri Appunti torneremo invece a dedicare ampio spazio all'analisi tecnica, che nelle ultime settimane ha assunto un'importanza crescente. Su diversi indici azionari stanno infatti prendendo forma configurazioni grafiche che meritano di essere osservate con particolare attenzione. Alcune potrebbero semplicemente anticipare un rallentamento della spinta rialzista altre, qualora trovassero conferma, potrebbero rappresentare i primi segnali di un'inversione di tendenza.

Il nostro obiettivo non sarà quello di anticipare a ogni costo una correzione, ma di capire se il mercato stia semplicemente perdendo slancio oppure se stiano cambiando le condizioni che ne hanno sostenuto il rialzo fino a oggi. Come sempre, cercheremo di distinguere i segnali di breve periodo dai cambiamenti strutturali, senza lasciarci condizionare eccessivamente né dall'ottimismo né dal pessimismo.

Partiamo.

The Economist,  November 7th-13th November: The Democrat's Blue Wave 

1) Le Midterm

Le elezioni americane di midterm hanno profondamente modificato gli equilibri politici di Washington, consegnando ai democratici, secondo i risultati finora disponibili, il controllo di entrambe le Camere del Congresso. Alla Camera dei Rappresentanti, su 435 seggi complessivi, i democratici ne hanno conquistati 253 contro i 157 dei repubblicani, superando ampiamente la soglia dei 218 necessari per la maggioranza. Anche al Senato, composto da 100 membri, i democratici hanno raggiunto quota 54 seggi contro i 44 repubblicani. Si tratta di una sconfitta politica particolarmente significativa per Donald Trump e converrete che non poteva essere altrimenti;  si ritroverà ad affrontare gli ultimi due anni del proprio mandato con un Congresso controllato dall'opposizione. 

Le conseguenze potrebbero essere rilevanti. Dal 3 gennaio 2027, quando entrerà in funzione il nuovo Congresso, Trump vedrà sensibilmente ridotta la propria capacità di tradurre in legge il programma politico ed economico, soprattutto in materia fiscale, di spesa pubblica e di nuove iniziative legislative. I democratici potranno inoltre intensificare le attività di controllo sull'amministrazione e, grazie alla maggioranza al Senato, ostacolare le nomine presidenziali soggette a conferma. Il presidente conserverà comunque importanti poteri esecutivi, in particolare nella politica commerciale ed estera, ovviamente entro i limiti previsti dalla legge. Per i mercati finanziari si apre quindi una fase caratterizzata da maggiori vincoli politici e dal rischio di paralisi legislativa ma anche dalla possibilità che un Congresso diviso rispetto alla Casa Bianca limiti alcune delle iniziative economiche più controverse dell'amministrazione Trump.

2) Come è stato depotenziato Trump (a decorrenza del 3 gennaio 2027)

• Leggi fiscali: forte limitazione;  nuove riforme richiederanno accordi con i democratici.
• Spesa pubblica e bilancio: forte limitazione; aumentano i rischi di negoziati difficili e shutdown.
• Nomine federali: forte limitazione: il Senato democratico potrà bloccare le conferme.
• Dazi: limitazione parziale; restano poteri delegati all'esecutivo, soggetti a leggi e tribunali.
• Politica estera: limitazione parziale; restano importanti poteri presidenziali.
• Immigrazione: lim.  parziale: continuano gli interventi amministrativi entro i limiti di legge.
• Inchieste parlamentari: rischio elevato; i dem potranno convocare audit e richiedere documenti

C'è una distinzione importante da fare: Trump non diventa un presidente privo di potere. Rimane comandante in capo, dirige l'esecutivo e conserva il potere di veto sulle leggi approvate dal Congresso. Tuttavia, perde la possibilità di far approvare autonomamente gran parte del proprio programma legislativo ed il Senato democratico costituisce un ostacolo particolarmente importante alle nomine, comprese quelle giudiziarie e di vertice, dell'amministrazione.

Una conseguenza politica prevedibile è il maggiore ricorso a ordini esecutivi, provvedimenti amministrativi e poteri già attribuiti al presidente. Questi strumenti, però, possono essere contestati in tribunale e non sostituiscono integralmente una legge del Congresso.

3) Che cosa potrebbe succedere nei prossimi due anni?

Tre le conseguenze principali:

Prima: una presidenza più conflittuale. Trump potrebbe accentuare il confronto con il Congresso, soprattutto su immigrazione, dazi, energia e politica industriale. I democratici, dal canto loro, potranno aprire indagini parlamentari e mettere sotto pressione l'amministrazione.

Seconda: una maggiore difficoltà nell'approvare nuove misure economiche. Le iniziative che richiedono nuove leggi, finanziamenti o modifiche fiscali saranno soggette a compromessi. Non significa però che le leggi già approvate vengano automaticamente cancellate.

Terza: l'avvio anticipato della competizione presidenziale del 2028. Una sconfitta di questa portata indebolisce il peso politico di Trump nel Partito repubblicano e potrebbe accentuare le divisioni interne. Allo stesso tempo, la vittoria democratica non ha ancora risolto il confronto tra l'ala moderata e quella progressista. Non possiamo ignorare le voci che parlano di un possibile impeachment o di un arrocco a favore di Vance adducendo motivi di salute.

4) Come hanno reagito i mercati azionari soprattutto americani?

Le elezioni di midterm del 3 novembre hanno consegnato ai democratici il controllo di Camera e Senato, modificando sensibilmente gli equilibri politici a Washington. Nel frattempo, a livello statale e locale, si stanno intensificando le pressioni sulle autorizzazioni per la costruzione di nuovi data center. Questo non significa che la loro realizzazione sia stata vietata, ma le grandi società tecnologiche potrebbero trovarsi ad affrontare ostacoli crescenti: tempi di approvazione più lunghi, costi di costruzione in aumento, maggiori difficoltà nell'accesso alle enormi quantità di energia elettrica necessarie al loro funzionamento e vincoli ambientali sempre più stringenti. Tutti fattori che rischiano di rallentare e, soprattutto, rendere più onerosa la gigantesca corsa agli investimenti nell'intelligenza artificiale.

Il mercato non ha tardato a manifestare le proprie inquietudini come certificato da un immediato innalzamento della volatilità. Il VIX (l'indice della paura) era dal 30 luglio che non andava sopra il 20. Dopo aver accolto favorevolmente, nella seduta di mercoledì 4 novembre, l'esito delle elezioni, il Nasdaq ha bruscamente cambiato direzione il giorno successivo, giovedì 5, registrando una pesante flessione del 5.52% favorita anche da prese di beneficio estremamente speculative su posizioni aperte il giorno prima.

È comunque  probabile che alle preoccupazioni di natura politica e regolamentare si siano aggiunti interrogativi ben più profondi sulla sostenibilità economica degli investimenti nell'IA. Gli investitori, dopo aver premiato per lungo tempo le prospettive di crescita del settore, sembrano infatti diventati decisamente più esigenti. Non bastano più le promesse di guadagni futuri mirabolanti: ora si vogliono vedere ricavi concretamente monetizzabili, margini operativi in espansione e, soprattutto, una generazione di free cash flow sufficientemente robusto da giustificare gli enormi capitali investiti. In altre parole, il mercato comincia a chiedere non soltanto quanto le aziende siano disposte a spendere per l'intelligenza artificiale, ma quanto e quando questi investimenti cominceranno a rendere.

E' forse proprio questo il cambiamento più importante della narrativa legata all'AI. Dopo anni nei quali gli investitori hanno mostrato una notevole disponibilità ad anticipare nei prezzi di Borsa una crescita futura spesso ancora tutta da dimostrare, sembra che la pazienza stia cominciando ad assottigliarsi. Non siamo necessariamente di fronte alla fine del grande ciclo dell'intelligenza artificiale, ma potremmo essere entrati in una fase nella quale il mercato pretende risultati più tangibili e concede molto meno spazio alle delusioni. Del resto, quando ci si abitua a risultati straordinari che le società legate  all'AI ci hanno dato, anche un semplice rallentamento della crescita finisce per essere vissuto come una delusione. Ed in Borsa, come sappiamo, le delusioni possono costare care.

5) Dobbiamo iniziare a preoccuparci?

Dopo le violente oscillazioni delle ultime sedute, crediamo sia del tutto legittimo domandarsi se non sia arrivato il momento di preoccuparsi seriamente dell'evoluzione dei mercati azionari. Non intendiamo minimizzare quanto accaduto, tanto più che alcune delle fragilità emerse nelle ultime settimane erano già state oggetto delle nostre osservazioni. Tuttavia, riteniamo che vi siano ancora elementi sufficienti per evitare conclusioni eccessivamente pessimistiche.

Il primo, e probabilmente il più importante, riguarda gli utili societari. Le aziende americane continuano complessivamente a registrare una crescita significativa dei profitti e, almeno fino agli ultimi aggiornamenti disponibili, gli analisti non hanno avviato quella revisione generalizzata al ribasso delle aspettative che normalmente accompagna le fasi più difficili dei mercati. È una distinzione fondamentale: una Borsa che corregge perché gli investitori non sono più disposti a pagare multipli particolarmente elevati è cosa ben diversa da una Borsa che scende perché le imprese stanno entrando in una fase di contrazione degli utili.

Un secondo elemento riguarda proprio le valutazioni. La discesa delle quotazioni, per quanto dolorosa, ha contribuito a ridimensionare alcuni degli eccessi accumulati durante il lungo ciclo rialzista. Se gli utili continueranno a crescere, anche a ritmi meno sostenuti, i prezzi attuali potrebbero progressivamente ritrovare una maggiore giustificazione economica. Non dobbiamo inoltre dimenticare che l'intelligenza artificiale, pur dovendo affrontare ostacoli crescenti, rimane una trasformazione tecnologica di grande portata. Quello che il mercato sta mettendo in discussione non è necessariamente il suo futuro, quanto piuttosto la velocità con cui gli enormi investimenti effettuati potranno trasformarsi in profitti e flussi di cassa.

Naturalmente, non possiamo ignorare i segnali meno rassicuranti. La debolezza della partecipazione azionaria (la famosa breath),  le tensioni in alcuni segmenti del credito  e la vulnerabilità delle società maggiormente esposte agli investimenti nell'IA, richiedono attenzione. Ma fino a quando non assisteremo a un deterioramento simultaneo degli utili, delle condizioni finanziarie e dell'economia reale, riteniamo prematuro considerare concluso il ciclo rialzista.

6) Guardiamo in faccia la realtà 

a) l'inflazione: siamo tutti spaventati dal rincaro che sta colpendo le economie occidentali. Non bello ma ha una spiegazione ben chiara. L'ha bene messa in evidenza il presidente della Banca Nazionale Svizzera quando, in una recente apparizione pubblica, ha chiaramente individuato nel rincaro energetico la prima e più importante causa del rincaro che viene accentuato dalla minor capacità di raffinazione del greggio e dai rincari dei costi del trasporto (in CH pesano circa 15 centesimi al litro). 

Orbene, l'inflazione provocata da uno shock energetico pone le banche centrali davanti ad un dilemma piuttosto complesso. Alzare i tassi non è di certo una soluzione in quanto siamo davanti non ad un eccesso di domanda ma esattamente all'opposto: manca l'offerta non riuscendo a raffinare greggio a sufficienza. Inoltre non è rendendo il denaro più caro che si contribuisce a ricostruire le raffinerie distrutte né a ripristinare i nomali flussi di petroliferi interrotti o rallentati dalle guerre. Capire quindi quali saranno con precisione le tempistiche per la ricostruzione delle raffinerie in questo momento è tanto se non addirittura più importante che sapere se saliranno o scenderanno i tassi di interesse. Una cosa comunque è certa: considerati i tempi per riparare le raffinerie, da qualche settimana a qualche anno, l'inflazione sarà un ospite indesiderato per parecchio tempo. Magari non salirà oltre i livelli attuali ma sarà una sgradita ospite per parecchio tempo e dovremo, volenti o nolenti,  farci l'abitudine!

Ci tranquillizza il fatto che, conosciuto il risultato delle midterm, il petrolio ha subito una importante riduzione di prezzo: in pochi giorni il Brent ha perso circa il 19% del suo valore. Tornare sotto i 100$ al barile e restarci è di certo una condizione benefica in ottica disinflattiva. Resta comunque da vedere se il quadro geo-politico andrà verso una attenuazione dei conflitti. La reazione del petrolio sembrerebbe anticipare questa ipotesi.

Anche il movimento ribassista del costo delle materie prime (nell'immagine l'indice Bloomberg del settore) sta reagendo in maniara molto simile... sicuramente un bene per l'attenuazione dell'inflazione futura.

b) le rese dei prestiti statali:

I rendimenti dei  Treasury a 2 anni (linea rossa) e a 10 anni (linea nera) sono al ribasso da inizio del mese di novembre. Significa che si è tornati a comprare debito pubblico americano: c'è chi lo fa per paura degli scenari futuri a breve termine e chi invece è convinto che l'inflazione da costi energetici può calare vistosamente; noi, per una volta, siamo positivi e privilegiamo questa seconda ipotesi.

Lo stesso movimento si sta materializzando anche in Europa:

Pure le rese del Bund a 2 anni ( in rosso) e quelle a 10 (in nero) stanno puntando verso il basso...

... e lo stesso movimento lo stanno subendo anche le rese svizzere con addirittura il Saron (il tasso di interesse medio con il quale le banche svizzere si prestano vicendevolmente denaro per la durata di una singola notte; linea blu) in leggero territorio negativo (-0.05%).

c) il recupero del settore obbligazionario: un tale movimento delle rese ovviamente non ci dispace affatto in quanto:

le obbligazioni in euro, pur restando in territorio negativo da inizio anno, stanno recuperando terreno...

...e dicasi lo stesso per quelle in dollari. Ovviamente il nostro è solo un mezzo gaudio perché, se guardate bene i due grafici, vi accorgerete che le obbligazioni sono quasi un anno e mezzo che stanno marciando sul posto senza rendere praticamente nulla. Infatti le performance degli ultimi anni le abbiamo fatte in gran parte sfruttando il comparto azionario.

d) risultati societari decenti

Delle 500 società che compongono l'S&P 500, ben 441 hanno già pubblicato i risultati del terzo trimestre e l'84% ha superato le aspettative degli analisti. Un risultato indubbiamente positivo! C'è tuttavia un dato che non va sottovalutato e sul quale, ormai da qualche settimana, richiamiamo la vostra attenzione: l'entità delle sorprese positive sugli utili si è sensibilmente ridimensionata, attestandosi ad appena il 3.47%. Il confronto con il trimestre precedente è particolarmente eloquente: allora gli utili avevano superato le attese di quasi il 28%, come evidenziato dalla freccia rossa nel grafico.

È probabilmente uno degli elementi che contribuisce a spiegare la crescente prudenza degli investitori. Alle preoccupazioni per gli ingenti investimenti nell'intelligenza artificiale, la cui redditività futura resta ancora tutta da dimostrare, si aggiunge infatti un progressivo ridimensionamento delle sorprese positive sugli utili (earnings surprise). Lasciamo pure da parte l'eccezionale risultato del trimestre precedente, difficilmente ripetibile: negli ultimi cinque anni la sorpresa positiva media si è attestata intorno al 7.5%, comunque più del doppio di quella attuale. È forse un primo segnale che le aziende stanno perdendo la capacità di generare utili superiori alle aspettative? È ancora troppo presto per affermarlo. Non dobbiamo inoltre dimenticare che una sorpresa più contenuta può dipendere anche da previsioni degli analisti diventate più accurate o più ambiziose e non necessariamente da un deterioramento della redditività aziendale. Sarà quindi particolarmente interessante osservare ciò che ci riserverà il quarto trimestre, per capire se siamo di fronte a un fenomeno temporaneo oppure all'inizio di una tendenza più strutturale.

A rassicurarci, almeno per il momento, sono invece le prospettive degli utili per il 2027, che continuano a trovare conferma nelle stime degli analisti, senza che emergano revisioni negative di particolare rilievo. A fronte di utili attesi per l'S&P 500 pari a 363.9 dollari per azione nel 2026, le previsioni per il 2027 si attestano intorno ai 420 dollari, con una crescita prevista di oltre il 15%. Si tratta di un incremento significativo che, qualora venisse confermato, continuerebbe a rappresentare un importante sostegno per il mercato azionario soprattutto in un contesto nel quale gli investitori sono sempre più attenti alle valutazioni e al costo del capitale.

Naturalmente, aspettative di crescita così sostenute non garantiscono da sole ulteriori rialzi delle Borse: molto dipenderà anche da quanto di questa crescita è già incorporato nei prezzi e dall'evoluzione dei rendimenti obbligazionari. Come ben sapete, tuttavia, il nostro principale campanello d'allarme sui fondamentali rimane un deterioramento persistente e significativo delle aspettative sugli utili futuri. Finché le revisioni degli analisti continueranno a confermare una crescita robusta, avremo una ragione concreta per mantenere un atteggiamento costruttivo, pur senza rinunciare alla prudenza che da sempre caratterizza il nostro approccio.

Per il momento quindi non disponiamo di elementi sufficienti per parlare di un'inversione delle prospettive degli utili. Vedremo tra poco se anche l'analisi tecnica confermerà questa lettura o se, al contrario, i mercati stanno già iniziando a segnalarci qualche motivo di preoccupazione.

e) qualche dato macroeconomico di questa settimana:

• ADP ott. : 86k (atteso: 75k; precedente: 90k) La creazione di nuovi posti di lavoro nel settore privato supera le aspettative...

• Ordini industriali set.: +1.8% (atteso: 1.3%; precedente: 0.1%). Ordinativi in buona accelerazione; sarebbe comunque necessario un secondo e terzo dato di verifica in quanto questo indicatore è piuttosto volatile...

• Creazione nuovi posti di lavoro ott.: +165k (atteso: +59k; precedente (+29k). Fino a quando si creano posti di lavoro ben oltre le attese difficile dire che il sistema economico sta entrando in crisi.

• Disoccupazione ott.: 4.1% (atteso: 4.2%; precedente: 4.2%). Disoccupazione in forte rialzo non se ne vede... il dato è assolutamente nella media e andare sotto questo numero è difficile.

f) cosa si aspetta il mercato dalla FED:

E' probabile che, confrontata ai dati macroeconomici che abbiamo appena visto, la FED sia tentata di aumentare di un quarto di punto i tassi il 9 di dicembre. Sembra scontato al 76% ma se, come abbiamo visto, l'inflazione è causata da un aumento soprattutto del costo dell'energia, un incremento dei tassi servirà a poco. Noi al momento resteremmo fermi, ma noi non siamo Warsh...

7) Piccola conclusione

Non abbiamo ragioni sufficienti per dichiarare cessato il pericolo, ma nemmeno elementi tali da giustificare un abbandono indiscriminato degli investimenti azionari. La prudenza rimane indispensabile, soprattutto nella selezione dei titoli e nella gestione delle esposizioni. In momenti come questi può bastare anche un solo investimento sbagliato per compromettere una parte dei risultati faticosamente conseguiti e recuperare le perdite può richiedere molto tempo. La prudenza, tuttavia, non deve trasformarsi automaticamente in pessimismo.

In fondo, il compito di un investitore non è quello di evitare ogni correzione ma cercare di distinguere quelle che riflettono una temporanea perdita di fiducia da quelle che anticipano un autentico deterioramento dei fondamentali economici e societari. Non è un esercizio semplice ma è proprio uno degli obiettivi principali dei nostri Appunti: interpretare i segnali che ci trasmettono i mercati, distinguere le oscillazioni passeggere dai cambiamenti più profondi e cercare, per quanto possibile, di prendere decisioni consapevoli senza lasciarsi condizionare né dall'euforia né dalla paura

***

Un elemento che merita attenzione ci viene dal modello ciclico di Ned Davis, che come ben sapete combina tre componenti storiche: il ciclo stagionale annuale, quello presidenziale quadriennale e quello decennale. Secondo questa elaborazione, gli ultimi due mesi del 2026 dovrebbero essere caratterizzati da un andamento particolarmente favorevole per lo S&P 500, con una tendenza al rialzo destinata teoricamente a rafforzarsi fino alla fine dell'anno. Naturalmente, il modello non poteva anticipare la violenta reazione degli investitori alle elezioni americane e, soprattutto, ai timori di un rallentamento degli investimenti nell'intelligenza artificiale. D'altra parte, sarebbe sbagliato pretendere da un modello statistico la capacità di prevedere eventi di questa natura. Il suo compito è individuare le tendenze storicamente più ricorrenti, non anticipare le notizie che possono temporaneamente sconvolgerle.

Il messaggio che possiamo ricavarne rimane comunque moderatamente incoraggiante: la recente correzione si sta verificando proprio all'inizio di un periodo che, secondo le regolarità storiche, dovrebbe risultare favorevole ai mercati azionari. Non è certamente una garanzia di recupero, ma nemmeno un elemento da ignorare. Molto dipenderà dalla capacità degli indici di stabilizzarsi nelle prossime sedute e, soprattutto, dalla tenuta degli utili societari e delle condizioni del credito. Se questi fondamentali non subiranno un deterioramento significativo, la correzione potrebbe rivelarsi una fase di riassestamento all'interno di un ciclo rialzista ancora in essere, piuttosto che l'inizio di una vera e propria inversione di tendenza.

Comunque sia attribuiamo una certa importanza alla divergenza fra il modello e il mercato e non la prendiamo sottogamba. Se nelle prossime due o tre settimane il mercato non riuscisse a stabilizzarsi nonostante il contesto ciclico favorevole, sarebbe un segnale da non sottovalutare: potrebbe indicare che le preoccupazioni sui fondamentali stanno diventando più importanti delle normali dinamiche stagionali.

Tecnicamente parlando lo S&P 500 (+7.76% ytd) ci consegna un quadro che merita particolare attenzione. Dopo aver accompagnato per diversi anni il mercato all'interno di un ampio canale rialzista, il trend principale mostra oggi i primi segnali concreti di deterioramento. La recente correzione ha infatti spinto l'indice al di sotto della linea inferiore del canale, interrompendo una regolarità che aveva caratterizzato buona parte del movimento ascendente degli ultimi anni.

Non riteniamo tuttavia che questa violazione sia sufficiente, almeno per il momento, per decretare la fine del mercato rialzista. Poco sotto le quotazioni attuali transita infatti la media mobile a 200 giorni, ancora positivamente inclinata, che potrebbe rappresentare un importante punto di appoggio per un tentativo di recupero. La sua tenuta, accompagnata da un miglioramento del momentum e da un ritorno delle quotazioni sopra le resistenze recentemente violate, permetterebbe di interpretare la correzione come una fase di assestamento, per quanto significativa, all'interno di una struttura rialzista ancora recuperabile.

La distinzione fondamentale sarà tra la semplice difesa della media mobile e la capacità del mercato di rientrare effettivamente nel precedente canale ascendente. Nel primo caso potremmo assistere soltanto a una fase di consolidamento; nel secondo avremmo un segnale ben più convincente di ripresa del trend. Al contrario, una rottura confermata della MM200, soprattutto se accompagnata da un ulteriore indebolimento degli indicatori di momentum, aumenterebbe sensibilmente il rischio di una correzione più profonda, con un primo importante riferimento tecnico nell'area dei 7'000 punti.

Per il momento, dunque, il quadro suggerisce prudenza, ma non giustifica ancora conclusioni definitivamente ribassiste. La correzione ha danneggiato il trend, ma non ne ha ancora dimostrato l'inversione definitiva.

Il quadro tecnico del Nasdaq (+5.75% ytd) appare oggi ancora più delicato di quello dello S&P 500. La recente correzione ha infatti provocato non soltanto la fuoriuscita dal canale rialzista che accompagnava l'indice da diversi anni, ma anche la violazione della media mobile a 200 giorni, attualmente situata attorno a 25'100 punti. Con una chiusura a 24'579, il Nasdaq si trova ormai circa il 2% sotto questo importante riferimento tecnico. È un segnale che non possiamo sottovalutare, perché la MM200 rappresenta uno degli indicatori più utilizzati per valutare la salute del trend di lungo periodo.

La situazione non è tuttavia priva di elementi potenzialmente favorevoli. L'RSI a 14 giorni è sceso a 33,86, avvicinandosi alla zona di ipervenduto. Dopo una correzione tanto rapida, questo potrebbe favorire un rimbalzo tecnico anche di una certa consistenza. Ma attenzione: un rimbalzo non equivale necessariamente alla ripresa del trend rialzista. Per poter parlare di un miglioramento convincente sarà indispensabile che il Nasdaq riesca innanzitutto a recuperare la media mobile a 200 giorni e, successivamente, a riconquistare le resistenze violate durante la discesa.

La nostra attenzione si concentra pertanto su due livelli: i 25'100 punti, che rappresentano la prima barriera da superare per migliorare il quadro tecnico, e l'area dei 24'000 punti, il cui eventuale cedimento aumenterebbe sensibilmente il rischio di una correzione più profonda. La media mobile a 200 giorni mantiene ancora un'inclinazione positiva, un elemento che ci impedisce di considerare definitivamente compromesso il trend principale. Tuttavia, la contemporanea violazione della media e del canale ascendente costituisce un segnale di deterioramento che richiede prudenza.

Siamo dunque in una fase nella quale il mercato può ancora recuperare, ma deve dimostrare di averne la forza. Le prossime sedute saranno particolarmente importanti per capire se stiamo assistendo a una temporanea perdita di equilibrio oppure ai primi segnali di un cambiamento più profondo della tendenza. Prima di tornare costruttivi vorremmo vedere almeno un recupero stabile della MM200 e un miglioramento della partecipazione azionaria.

Decisamente più rassicurante appare invece il quadro tecnico dello SMI (+11.52% ytd), che continua a distinguersi per una solidità relativa superiore a quella dei principali indici americani. Contrariamente allo S&P 500 e soprattutto al Nasdaq, lo SMI mantiene infatti intatta la struttura rialzista che ne accompagna l'andamento dal 2025, muovendosi ancora all'interno di un canale ascendente ben definito.

Con una chiusura a 14'796 punti, l'indice svizzero si trova in prossimità della parte superiore del canale, attorno alla soglia psicologica dei 15'000 punti. La media mobile a 200 giorni, situata a circa 13'769 punti, rimane ampiamente al di sotto delle quotazioni e conserva un'inclinazione positiva, confermando la tenuta del trend principale. Anche l'RSI, a 63,14, segnala un momentum ancora favorevole, senza essere entrato nella zona convenzionale di ipercomprato.

Naturalmente, proprio la vicinanza alla parte superiore del canale suggerisce una certa prudenza nel brevissimo periodo. Non escluderemmo una fase di consolidamento o qualche presa di beneficio, soprattutto qualora le tensioni sui mercati internazionali dovessero persistere. Un eventuale arretramento verso l'area dei 14'200–14'050 punti, dove si concentrano importanti riferimenti tecnici, non rappresenterebbe necessariamente un deterioramento del quadro di fondo.

La differenza rispetto agli indici americani è comunque evidente: mentre a Wall Street si discute della tenuta dei trend rialzisti, il mercato svizzero continua, almeno per il momento, a confermare il proprio. Una divergenza che merita attenzione e che potrebbe riflettere anche la maggiore presenza, nello SMI, di settori tradizionalmente meno esposti alle oscillazioni delle aspettative sull'intelligenza artificiale.

Rimarremo pertanto costruttivi sull'indice svizzero finché la struttura dei minimi crescenti e le principali medie mobili continueranno a essere rispettate, senza tuttavia dimenticare che un'eventuale correzione generalizzata delle Borse internazionali difficilmente lascerebbe completamente indenne anche il nostro mercato.

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Il cambio USD/CHF sta attraversando una fase tecnicamente interessante. Dopo il lungo periodo di indebolimento del dollaro, iniziato nel 2022 e culminato nei minimi del 2025 attorno a 0,76, nel corso del 2026 si è sviluppato un movimento di recupero che ha consentito al biglietto verde di costruire una sequenza di massimi e minimi crescenti all'interno di un canale ascendente.

La recente risalita si è tuttavia arrestata in prossimità della resistenza di 0,8400, provocando una correzione che ha riportato il cambio verso 0,8200, livello particolarmente importante perché coincide approssimativamente con la parte inferiore del canale rialzista. La sua tenuta permetterebbe di conservare una lettura ancora costruttiva del movimento in corso, mentre una violazione confermata aumenterebbe il rischio di un ritorno verso la media mobile a 200 giorni, attualmente situata attorno a 0,8005.

L'RSI, sceso a circa 45, segnala un indebolimento del momentum, ma non ancora una condizione di ipervenduto. Il quadro rimane quindi interlocutorio: il dollaro ha mostrato segnali incoraggianti di recupero, ma non ha ancora dimostrato di aver definitivamente invertito il proprio trend ribassista di lungo periodo.

Il quadro tecnico dell'EUR/USD appare decisamente indebolito. Dopo il forte recupero sviluppatosi nel 2025, che aveva riportato la moneta unica in prossimità di 1,20 dollari, il cambio ha progressivamente perso slancio, dando origine a una sequenza di massimi e minimi decrescenti. La recente violazione del supporto a 1,1200, accompagnata dalla discesa sotto tutte le principali medie mobili, costituisce un segnale di deterioramento che non possiamo sottovalutare.

Particolarmente significativa è la posizione della media mobile a 200 giorni, attualmente situata attorno a 1,1540 e ormai inclinata negativamente. Con una quotazione di 1,1143, l'euro si trova circa il 3,5% sotto questo importante riferimento tecnico, confermando una struttura di medio periodo ancora sfavorevole alla moneta unica.

L'RSI, recentemente sceso in area di ipervenduto e successivamente risalito verso 38, lascia intravedere la possibilità di un rimbalzo tecnico. Tuttavia, un eventuale recupero verso 1,1200–1,1400 non sarebbe ancora sufficiente per modificare sostanzialmente il quadro. Per tornare a esprimere un giudizio più costruttivo sarebbe necessario recuperare almeno l'area di 1,1488–1,1540, dove si concentrano un'importante resistenza orizzontale e la media mobile a 200 giorni.

La conclusione è che il dollaro sta recuperando forza nei confronti dell'euro, ma il movimento appare già piuttosto esteso nel breve periodo. Non escluderemmo quindi un temporaneo recupero della moneta unica, pur mantenendo una valutazione prudente finché non emergeranno segnali più convincenti di inversione del trend.

Il quadro tecnico dell'EUR/CHF continua a confermare la persistente forza del franco svizzero. Dopo il tentativo di recupero sviluppatosi durante l'estate, che aveva riportato il cambio in prossimità di 0,95, l'euro ha nuovamente perso terreno, tornando a muoversi all'interno della tendenza ribassista che caratterizza ormai da diversi anni il rapporto tra le due valute.

La recente discesa assume un significato tecnico particolarmente importante perché ha provocato la violazione del supporto di 0,9216, un livello che aveva ripetutamente contenuto la debolezza della moneta unica. Con una quotazione di 0,9138, il cambio si trova ora anche sotto la media mobile a 200 giorni, situata attorno a 0,9236, confermando un deterioramento della struttura di medio periodo.

Un elemento potenzialmente favorevole nel brevissimo termine è rappresentato dall'RSI, sceso a 29,27 e quindi entrato in zona di ipervenduto. Questa condizione potrebbe favorire un rimbalzo tecnico, ma non costituisce ancora un segnale di inversione. Per tornare a esprimere un giudizio meno prudente sarebbe necessario recuperare innanzitutto l'area 0,9216–0,9236 e successivamente le resistenze situate attorno a 0,933–0,934.

Il rischio principale rimane quello di un ulteriore rafforzamento del franco, con un possibile ritorno dell'EUR/CHF verso la soglia di 0,9000. Un'eventualità che merita attenzione non soltanto dal punto di vista valutario, ma anche per le sue implicazioni sull'economia svizzera, in particolare per le imprese esportatrici e per la politica monetaria della Banca nazionale svizzera.

Per il momento, quindi, il quadro rimane ribassista, pur in presenza di condizioni tecniche che potrebbero favorire un temporaneo recupero dell'euro.

Anche il Bitcoin continua a presentare una configurazione tecnica che suggerisce particolare prudenza. Dopo aver raggiunto un massimo storico nell'area dei 124'000 dollari, la criptovaluta ha subito una correzione molto profonda, tornando a quotare attorno a 76'000 dollari, con una perdita di quasi il 39% rispetto ai massimi. Il successivo tentativo di recupero, sviluppatosi a partire dai minimi nell'area dei 60'000 dollari, si è arrestato attorno a 86'000–88'000 dollari, senza riuscire a riconquistare la resistenza più importante situata a 92'800 dollari.

La recente debolezza ha riportato il Bitcoin sotto le medie mobili di breve e medio periodo, mentre le quotazioni si stanno nuovamente avvicinando alla media mobile a 200 giorni, attualmente situata attorno a 73'200 dollari. È proprio questo il riferimento tecnico che consideriamo più importante nelle prossime sedute. La sua tenuta potrebbe favorire una stabilizzazione e un nuovo tentativo di recupero, mentre una violazione confermata aumenterebbe sensibilmente il rischio di un'ulteriore discesa verso 65'500 dollari e, successivamente, verso l'importante supporto dei 60'000 dollari.

Anche gli indicatori di momentum invitano alla cautela. L'RSI a 14 giorni è sceso a circa 39, segnalando una prevalenza della pressione ribassista, senza tuttavia aver ancora raggiunto la zona convenzionale di ipervenduto. Non possiamo quindi escludere ulteriori cedimenti prima che si creino le condizioni tecniche per un recupero più convincente. Un primo segnale incoraggiante arriverebbe dal ritorno sopra 81'500–82'000 dollari, mentre il superamento dell'area 86'000–88'000 rappresenterebbe un passo importante verso la ricostituzione di una tendenza più favorevole. Soltanto il recupero stabile di 92'800 dollari consentirebbe però di modificare sensibilmente il quadro tecnico di medio periodo.

Alle fragilità già presenti si sono aggiunte le recenti disavventure di Binance, che hanno contribuito ad alimentare l'incertezza e la sfiducia degli investitori nei confronti del settore delle criptovalute. Le tensioni sulla piattaforma, associate ai deflussi dagli strumenti d'investimento e alla liquidazione di posizioni speculative a leva, potrebbero aver accentuato la pressione ribassista. Sarebbe tuttavia improprio attribuire a questi eventi l'intera responsabilità della correzione: il deterioramento del quadro tecnico era infatti iniziato ben prima e riflette anche una più generale riduzione della propensione al rischio.

Il Bitcoin si trova dunque in una fase particolarmente delicata, nella quale la tenuta della media mobile a 200 giorni potrebbe fare la differenza tra un nuovo tentativo di stabilizzazione e la prosecuzione della correzione. Per il momento non emergono segnali sufficientemente convincenti per considerare conclusa la fase ribassista. Un eventuale rimbalzo rimane possibile, ma prima di tornare a esprimere un giudizio costruttivo vorremmo osservare un recupero delle principali resistenze, accompagnato da un miglioramento del momentum e da una maggiore stabilità dei flussi d'investimento nel settore.

Anche l'oro sta attraversando una fase tecnicamente delicata. Dopo lo straordinario rialzo che lo aveva portato a superare i 5'400 dollari l'oncia, il metallo prezioso ha subito una correzione particolarmente profonda, tornando a quotare attorno a 4'070 dollari e perdendo circa un quarto del proprio valore rispetto ai massimi.

La discesa ha provocato la violazione delle principali medie mobili, compresa quella a 200 giorni, attualmente situata attorno a 4'460 dollari e ormai sostanzialmente piatta, con una prima inclinazione negativa. Si tratta di un segnale che conferma il deterioramento del trend di medio periodo e che suggerisce prudenza nell'interpretare eventuali recuperi di breve durata.

Il riferimento tecnico più importante rimane tuttavia la fascia compresa tra 3'950 e 4'000 dollari, dove transita la parte inferiore del canale ascendente che accompagna il mercato da diversi anni. La tenuta di questo supporto potrebbe consentire all'oro di preservare la struttura rialzista di lungo periodo, nonostante la violenta correzione degli ultimi mesi. Al contrario, una sua rottura confermata rappresenterebbe un segnale di deterioramento ben più significativo, aumentando il rischio di una discesa verso 3'700–3'800 dollari.

L'RSI, attualmente attorno a 48, non segnala condizioni di ipervenduto e non offre quindi particolari indicazioni circa l'imminenza di un rimbalzo. Per tornare a esprimere un giudizio più costruttivo vorremmo osservare un recupero stabile sopra 4'200 dollari e, successivamente, il superamento dell'area 4'350–4'460, dove si concentrano importanti resistenze tecniche.

Il quadro rimane quindi prudente, ma non ancora definitivamente compromesso sul lungo periodo. Molto dipenderà dalla capacità del metallo prezioso di difendere l'area dei 4'000 dollari, che rappresenta oggi il principale spartiacque tra una correzione ancora compatibile con il trend pluriennale e l'avvio di una fase ribassista di natura più strutturale.

Buona domenica!

Nasdaq sotto pressione

AF: Anche per questa settimana non siamo in grado di produrre i nostri classici Appunti e ci siamo fatti sostituire da un po' di AI convenientemente istruita. Dobbiamo ammettere che il suo lavoro è completo e nulla, di quello che volevamo tenere sotto controllo, le sfugge. I nostri interventi sul testo sono preceduti dall'acronimo AF. La prossima settimana ci riapproprieremo dei nostri Appunti anche se, dobbiamo ammetterlo, un aiuto da parte dell'AI inizia ad essere imprescindibile. Buona lettura!

***

In Sintesi

La chiusura del 30 ottobre ha prodotto una divergenza netta. Lo S&P 500 (+10.73% ytd) ha perso l’1.82% a 7’580.07, il Nasdaq (+9.44% ytd) il 2.86% e il Nasdaq 100 il 3.46%; il PHLX Semiconductor ha ceduto il 7.2%. Il Nasdaq 100, concentrato nelle maggiori società non finanziarie, è quindi sceso più del Nasdaq, che comprende un universo molto più ampio. La breadth* conferma tuttavia che lo stress non è uniforme: nello S&P 500 hanno chiuso in rialzo 227 titoli contro 273 in calo, il 59% resta sopra la media a 200 giorni e il 61% sopra quella a 50 giorni. Nell’universo Nasdaq, invece, soltanto il 27% dei titoli è salito e il saldo nuovi massimi–nuovi minimi a dieci giorni è sceso a −1’161. Il messaggio è di deterioramento reale e concentrato nella tecnologia, non ancora di capitolazione dell’intero mercato. Il forward P/E FactSet è sceso a 18.7x da 19.0x al 30 settembre: per ora il movimento è soprattutto una compressione del multiplo. AF: sulla compressione dei multipli ci ritorneremo la prossima settimana, è un argomento piuttosto importante e, per quanto noioso e tecnico,  non lo possiamo trascurare

* : La breadth misura quanto è partecipato il movimento del mercato: quanti titoli salgono o scendono insieme all’indice. Un rialzo sostenuto da molte azioni è più solido; se dipende da pochi grandi titoli, è più fragile.

Sul fronte fondamentale, il 60% dello S&P 500 ha già pubblicato il Q3: la crescita degli EPS è salita al 30.2% dal 29.5% della settimana precedente, i ricavi crescono del 13.4% e l’82% delle società ha battuto le stime sugli utili. Il punto meno rassicurante è l’ampiezza della sorpresa, appena +1.9%, molto sotto la media quinquennale di +7.5%. La fotografia resta quindi favorevole ma meno euforica: molti beat (superamento delle aspettative)  sono piccoli e il mercato chiede prove più forti sulla monetizzazione del capex AI (investimenti in AI) . 

Microsoft e Amazon hanno mostrato un'accelerazione nel cloud, Alphabet e Meta hanno confermato investimenti enormi ma con un notevole pressione sul free cash flow (è la liquidità disponibile per ridurre i debiti, pagare dividendi o riacquistare azioni proprie). 

Il costo del capitale resta elevato con il Treasury decennale al 4.94% e il trentennale al 5.31%. La Fed ha correttamente lasciato invariato il target al 3.75–4.00%, con voto 10–2 e due dissensi per un rialzo di 25 punti base. PCE americano al 3.6% (precedente: 3.4%), Brent a 117.63 $ e spread OAT–Bund a 159 punti base impediscono di leggere il calo dei rendimenti di venerdì come un via libera monetario.

AF: quindi il mercato non sta ancora tagliando il 2027 ma la seduta di venerdì ha compresso soprattutto i multipli delle società tecnologiche e dei semiconduttori, mentre il quadro degli utili dello S&P 500 resta per ora costruttivo. È una distinzione essenziale: una correzione dei prezzi non equivale automaticamente a una recessione degli utili ma diventa più pericolosa se breadth,  credito (aumento degli spread, dei costi assicurativi (cds) e difficoltà nel reperire prestiti) e revisioni al ribasso degli Utili per Azione (EPS) iniziano a deteriorarsi tutti insieme. 

1. Chiusura USA: correzione del multiplo, non ancora degli utili

I Fatti. Venerdì lo S&P 500 ha chiuso a 7’580.07 (−1.82%), il Nasdaq Composite a 25’437.00 (−2.86%) e il Nasdaq 100 a 28’384.85 (−3.46%). Il SOX ha perso il 7.2%, con Intel −28.6%, AMD −10.9% e NVIDIA −4.2%. Il VIX è salito a 19.42, livello coerente con maggiore domanda di protezione ma ancora inferiore a una fase di stress acuto. Il Treasury decennale è sceso di 5.8 punti base al 4.94% per domanda difensiva.

Consenso osservabile. La reazione indica che gli investitori stanno aumentando il tasso di sconto applicato ai profitti lontani e pretendono una monetizzazione più rapida degli investimenti AI. Non è però una prova sufficiente di recessione degli utili: la breadth dello S&P 500 resta mista, mentre il deterioramento è più severo nell’universo Nasdaq e nei semiconduttori.

Scenario. Una fase di consolidamento può continuare anche senza tagli agli utili per azione (EPS). Diventerebbe un cambio di trend più solido se la quota S&P sopra la Media Mobile dei 200 giorni scendesse nettamente sotto il 50%, se l’High Yield superasse 400–450 punti base e se le revisioni EPS 2027 passassero da positive a negative. Non si assume ancora che una correzione sia certa.

2. Q3 S&P 500: molti beat, ma sorprese piccole

FactSet rileva che circa il 60% delle società ha pubblicato. La crescita degli EPS è 30.2% a/a, in aumento dal 29.5% della settimana precedente e dal 29.1% di fine settembre; tutti gli undici settori mostrano crescita positiva e sette sono a doppia cifra. I ricavi crescono del 13.4%. L’82% batte le attese sugli EPS, ma la sorpresa aggregata è soltanto +1.9% rispetto alle aspettative: è il dato da non perdere perché separa la frequenza dei beat dalla loro intensità. Un beat minimo protegge meno da un multiplo in contrazione.

Il margine netto Q3 è stimato al 14.9%, secondo valore più alto dal 2009. La guidance preannunciata più recente disponibile pubblicamente contava 72 indicazioni positive e 44 negative su 116 società, pari al 62% positivo; lo split risale al 5 ottobre e non va spacciato per aggiornamento del 30 ottobre. Per gli EPS 2027, l’ultimo punto annuale esatto e omogeneo resta 422.93 $ (+16.0% a/a), con revisione settimanale +0.30% al 23 ottobre. Non è stato trovato un nuovo valore annuale esatto nel report pubblico del 30 ottobre. AF: per vedere se c'è stato un cambio nelle aspettative dovremo attendere la prossima settimana.

La prova centrale per il 2027 sarà la combinazione tra crescita dei ricavi, margini e disciplina di capitale. Se le società riusciranno a mantenere margini elevati mentre il capex AI aumenta, gli EPS potranno assorbire una parte della compressione del P/E. Se invece free cash flow e margini inizieranno a scendere insieme, il mercato potrà chiedere un premio per il rischio più alto anche con ricavi ancora robusti.

3. Fed, Treasury e credito: il costo del capitale resta il filtro

La Fed ha lasciato il tasso obiettivo al 3.75–4.00% il 28 ottobre, con voto 10–2; i due dissensi chiedevano un rialzo di 25 punti base. È importante correggere ogni lettura precedente che parlasse di rialzo effettivo: il fatto è una pausa, non una stretta. La curva ufficiale del 30 ottobre mostra 2 anni al 4.56%, 10 anni al 4.94% e 30 anni al 5.31%, con 10–2 positivo di 38 punti base. Il calo di venerdì offre sollievo tattico ai multipli, ma i livelli assoluti restano restrittivi.

4. AI: crescita operativa forte, finanziamento sempre più importante

Microsoft ha riportato ricavi per 92.3 mld $, EPS GAAP di 4.92 $ e crescita Azure del 48%; il commercial remaining performance obligation è salito a 677 mld $. Amazon ha registrato ricavi per 201.94 mld $, EPS GAAP di 1.89 $ e AWS +39.3%, ma il free cash flow degli ultimi dodici mesi è sceso a −42.4 mld $. Alphabet ha realizzato ricavi per 127.58 mld $, EPS GAAP di 2.12 $, Cloud +103% e capex trimestrale di 51.36 mld $; il free cash flow trimestrale è stato negativo. Meta ha prodotto ricavi per 64.60 mld $, ma il trimestre è stato gravato da un onere legale; l’EPS GAAP è 3.83 $ contro 7.40 $ escludendo l’onere, e il capex inclusi leasing è 34.91 mld $.

Questi dati non dicono che l’AI non funziona. Dicono che il mercato sta passando dalla prima domanda — quanto cresce l’infrastruttura — alla seconda: quale rendimento netto genera sul capitale investito. 

NVIDIA pubblicherà il 17 novembre e guida a ricavi Q3 FY2027 di 108 mld $ ±2%; AMD pubblicherà il 3 novembre e guida a 13.0 mld $ ±0.3. Palantir pubblicherà il 2 novembre. Broadcom e Micron restano con data n.d. quando l’Investor Relations non conferma il prossimo appuntamento; non si sostituisce una data stimata con un fatto.

Il canale di finanziamento è il nuovo punto critico. Le mega-cap possono autofinanziare una quota rilevante del capex, ma fornitori, data center e reti elettriche dipendono maggiormente da debito, leasing e project finance. Con il trentennale sopra il 5% e spread BBB in allargamento, il rendimento minimo richiesto ai progetti sale. Una crescita del cloud sostenuta insieme a free cash flow stabile sarebbe una conferma; crescita accompagnata da cash flow sempre più negativo sarebbe un segnale di rischio.

5. Energia e inflazione: il premio geopolitico limita la Fed

Il Brent ha chiuso a 117.63 $/barile e il WTI a 104.12 $. Un incidente a una petroliera nello Stretto di Hormuz — mina/incendio, equipaggio salvo e nessuna fuoriuscita segnalata — ha aumentato il premio assicurativo e logistico. Le stime dei flussi correnti differiscono tra tracker; il pacchetto usa prudentemente un intervallo di circa 6–9 milioni di barili al giorno, contro un ordine di grandezza normale vicino a 20 milioni secondo l’IEA. L’intervallo è più rigoroso di un singolo numero falso-preciso.

Il PCE di settembre è salito dello 0.5% m/m e del 3.6% a/a; il core dello 0.3% m/m e del 3.1% a/a. Il PIL reale Q3 è cresciuto del 3.4% annualizzato e le vendite finali private domestiche del 4.9%. La combinazione è scomoda per le obbligazioni: crescita robusta, inflazione ancora alta ed energia cara. Se il Brent resta sopra 110 $ per più settimane, la trasmissione a trasporti, aspettative e margini diventa più importante; se rientra rapidamente, il rischio inflazionistico può restare transitorio.

6. Europa, valute, oro e Bitcoin

Tre indicatori europei meritano attenzione congiunta. EUR/CHF è sceso a circa 0.9196, calcolato in modo coerente da EUR/USD 1.1149 e USD/CHF 0.8248; lo spread OAT–Bund decennale è salito a 159 punti base; l’Euro Stoxx 50 (+5.87% ytd)  a 6’130.85 è circa lo 0.54% sotto la sua Media Mobile dei 200 giorni a 6’163.95. Nessuno dei tre, da solo, certifica una crisi. Insieme formano però un segnale di stress europeo da confermare. In contrasto, lo SMI (+11.63% ytd) ha chiuso a 14’810.66 (+0.36%) vicino ai massimi, sostenuto dal profilo difensivo.

L’oro è sceso del 3.5% a 3’880.97 $/oncia nonostante il risk-off, segno che prese di profitto e bisogno di liquidità possono dominare le correlazioni di breve. Bitcoin è sceso verso 77’775 $, minimo di sei settimane, dopo lo shock legato a Binance: in questa seduta non si è comportato da bene rifugio. Il Dollar Index a 101.96 resta sostenuto dal differenziale dei tassi e dalla domanda difensiva. Non si deduce un nuovo regime valutario da una sola chiusura.

AF: è molto probabile che le forti prese di beneficio sul Nasdaq abbiamo fatto scattare i margin call e coloro che si sono fortemente indebitati per comprare azioni sono stati costretti dalle banche a coprire i debiti: se non hai liquidità l'unica cosa che ti rimane da fare in questi frangenti è vendere ciò che hai in utili: ultimamente l'oro, visto le performance degli ultimi anni, è tra questi. Il Bitcoin non è rimasto insensibile a quanto accaduto a Binance...  dopo il furto di bitcoin (sembra architettato dalla Corea del Nord) mancano ancora all'appello 6.3 miliardi di $ probabilmente persi per sempre.

7. Midterm USA: scenari finanziari, non previsioni

Le elezioni del 3 novembre possono modificare soprattutto il canale fiscale e regolatorio. Un Congresso diviso ridurrebbe lo spazio per nuovi stimoli ma potrebbe aumentare l’attrito su bilancio e debt ceiling nel 2027. Una conferma repubblicana in entrambe le Camere favorirebbe continuità per energia, difesa e finanza, ma lascerebbe aperto il rischio deficit e premio a termine. Un controllo democratico di entrambe le Camere aumenterebbe la vigilanza  su AI e finanza, pur con vincoli posti dal veto presidenziale e dalle regole del Senato. Un risultato contestato o tardivo potrebbe aumentare temporaneamente domanda di liquidità e coperture. Nessuno scenario implica automaticamente una direzione precisa per dollaro o Treasury.

***

AF: Abbiamo chiesto a ChatGPT di monitorare costantemente una decina di variabili che potrebbero contribuire ad avviare o accentuare un cambio del trend dei mercati soprattutto azionari (ma non solo). Sono dati tecnici che interessano a noi ma può essere di vostro interesse sapere cosa stiamo monitorando in questo momento; vi forniamo i dati nudi e crudi e ci ripromettiamo di riprenderli nelle prossime edizioni qualora segnaleranno dei cambiamenti importanti:

Segnali concreti per un possibile cambio del trend

1. Revisioni EPS 2027: passaggio da +0.30% settimanale a due settimane consecutive negative sarebbe il primo segnale fondamentale di deterioramento.

2. Breadth S&P 500: quota sopra Media Mobile 200 sotto il 50% e in calo per almeno una settimana confermerebbe un indebolimento più largo.

3. Nasdaq Composite: saldo nuovi massimi–nuovi minimi a dieci giorni che resta sotto −1’000 segnalerebbe stress persistente nell’universo ampio.

4. Nasdaq 100: nuovi minimi che superano stabilmente i nuovi massimi indicherebbero che la debolezza ha raggiunto anche le mega-cap.

5. Credito High Yield: OAS (*) sopra 400–450 punti base trasformerebbe la volatilità azionaria in un segnale macro-finanziario più serio.

6. Credito BBB: OAS sopra 130–150 punti base aumenterebbe materialmente il costo del capex finanziato.

7. Treasury 30 anni: ritorno sopra 5.50% con P/E ancora sopra 18x riaprirebbe il rischio di compressione dei multipli.

8. Brent: permanenza sopra 110 $ per quattro settimane aumenterebbe la probabilità di revisione al rialzo dell’inflazione.

9. Stress europeo: EUR/CHF sotto 0.915, OAT (**) –Bund sopra 175 pb ed Euro Stoxx 50 sotto la Media Mobile 200 contemporaneamente costituirebbero una conferma più robusta.

10. AI e cash flow: due trimestri di cloud in accelerazione ma free cash flow aggregato in peggioramento segnalerebbero monetizzazione insufficiente rispetto al capex.

    (*): L’OAS (Option-Adjusted Spread) misura il premio di rendimento di un’obbligazione rispetto a un titolo di Stato comparabile.

    (**): l'OAT sono i titoli di stato francesi

Conclusione

La settimana chiude con una correzione significativa, soprattutto nel Nasdaq 100 e nei semiconduttori, ma non con una prova definitiva di svolta negativa degli utili. Il Q3 sostiene ancora la crescita 2026 e l’ultimo punto esatto degli EPS 2027 è in revisione positiva; al tempo stesso, l’ampiezza ridotta delle sorprese, il costo del capitale, il Brent sopra 117 $ e la debolezza della breadth Nasdaq rendono il mercato meno indulgente. La lettura più rigorosa è quindi condizionale: finché credito e revisioni EPS tengono, la correzione resta soprattutto di multiplo; se breadth, spread e stime 2027 peggiorano insieme, il segnale cambierà qualità.

Per l’investitore, il punto non è prevedere con certezza una correzione, ma distinguere il rumore dal cambio di regime. In questa fase la disciplina consiste nel seguire pochi indicatori verificabili — EPS 2027, spread HY e BBB, rendimento del Treasury trentennale, breadth e flussi di cassa della filiera AI — per capire se la discesa delle quotazioni rifletta un peggioramento delle prospettive aziendali oppure un ridimensionamento delle valutazioni che si manifesta con una riduzione del P/E (ovverosia quanto gli investitori sono disposti a pagare per ogni dollaro di utile atteso).

Buona domenica!

La prossima settimana sarà cruciale

 La settimana scorsa vi avevamo anticipato che non saremmo riusciti a pubblicare i nostri consueti Appunti Finanziari. Eppure, anche lontani dalla nostra scrivania e con qualche difficoltà organizzativa, abbiamo voluto condividere con voi alcune riflessioni. La prossima settimana i mercati saranno infatti chiamati ad affrontare una serie di prove importanti: ci sembrava quindi utile accompagnarvi verso questi appuntamenti fornendovi una qualche chiave di lettura.

Non vi nascondiamo che ci siamo fatti aiutare da un po’ di AI per sintetizzare al meglio alcuni temi che ci stanno a cuore, temi che, se necessario, commenteremo brevemente facendoli precedere dall’acronimo AF. Ovviamente abbiamo letto attentamente quello che l’AI ha composto condividendone appieno il contenuto (con qualche piccola correzione…)  Inoltre non ci saranno grafici, fatto salvo di quelli che ci siamo permessi di saccheggiare da una pubblicazione settimanale edita dalla banca Syz senza averne chiesto il permesso… contiamo sulla loro clemenza! 

Per nostra comodità pubblichiamo già di sabato. 

Iniziamo con un breve riassunto della settimana e con un paio di messaggi

La settimana non si è chiusa con una capitolazione generalizzata. Venerdì lo S&P 500 ha perso lo 0.52% e il Nasdaq Composite lo 0.21%; nell’intera settimana i cali sono stati rispettivamente dello 0.5% e dello 0.7%. Sotto la superficie, però, 336 titoli dello S&P 500 — il 67% — sono saliti e otto settori su undici hanno chiuso positivi. È quindi più corretto parlare di rotazione e di selezione, con maggiore pressione sui titoli legati al finanziamento dell’intelligenza artificiale, che di rottura uniforme del mercato. 

Anche gli utili sostengono questa lettura: con il 24% delle società che ha pubblicato, FactSet calcola per il Q3 una crescita blended degli utili del 29.5% e dei ricavi del 12.7%. Per crescita blended s’intende che vengono presi i risultati effettivi delle società che hanno già pubblicato i conti e le stime per quelle che devono ancora farlo.

Gli EPS attesi 2027 sono saliti a 422.93 $, +0.30% in una settimana e +2.03% dal 30 settembre. La frequenza dei beat (sono le società che pubblicano numeri sopra le aspettative) è elevata, ma la loro ampiezza è modesta: +2.1% sugli EPS contro +7.5% nella media a cinque anni. Il mercato sta quindi comprimendo il multiplo più di quanto stia tagliando gli utili. Comprimere i multipli significa che gli investitori sono disposti a pagare meno per ogni dollaro di utile atteso.

Il secondo messaggio viene dal costo del capitale. Il Treasury decennale ha chiuso al 4.99% e il trentennale al 5.315%, mentre il Brent è salito a 116.72 $ al barile. Questa combinazione riapre il canale energia → inflazione → Fed → tassi reali → P/E. Il credito non segnala ancora stress sistemico: l’OAS high yield ICE di Bank of America è a 340 punti base. Ma lo stress è più forte nei segmenti più fragili e nei singoli emittenti AI, come mostra il CDS Meta intorno a 112 punti base. 

In Europa, lo spread OAT contro Bund a 171.8 punti base e l’EUR/CHF a 0.9244 confermano un premio per il rischio francese ancora alto. Il consenso si attende che la Fed lasci invariati i tassi il 28 ottobre; è un consenso, non una certezza. La prova più importante arriverà la prossima settimana dalla guidance di Microsoft, Alphabet e Amazon: crescita e capex (gli investimenti) devono tradursi in margini e flussi di cassa, altrimenti la compressione del P/E può continuare anche con EPS 2027 ancora in rialzo e come sappiamo ciò potrebbe comportare una diminuzione del valore dello S&P500 per l‘anno prossimo.

1. Azionario: rotazione, non ancora rottura

Il fatto principale della settimana è la divergenza fra indici e ampiezza. Lo S&P 500 è sceso nella settimana, ma due terzi dei suoi componenti sono saliti. Il Nasdaq Composite, che comprende migliaia di società, ha mostrato interni più deboli — 33 nuovi massimi contro 319 nuovi minimi venerdì — mentre il Nasdaq 100, dominato dalle megacap, ha tenuto meglio. I due indici non sono intercambiabili: la tenuta del Nasdaq 100 può mascherare una fragilità più estesa nel Composite.

La seduta di giovedì, con il Nasdaq Composite a −2.60% e il Philadelphia Semiconductor Index a −6.7%, ha mostrato quanto il mercato sia sensibile alla sostenibilità finanziaria dell’AI. Venerdì non c’è stata un’ulteriore accelerazione del ribasso tecnologico. Finché l’ampiezza dello S&P (breadth) resta positiva e l’indice mantiene la media a 200 giorni, la lettura più rigorosa è  che siamo in una fase di compressione e rotazione e non una correzione certa. 

In Europa il quadro è più fragile: l’Euro Stoxx 50 ha chiuso a 6’068.22, sotto la media mobile dei 200 giorni posta indicativamente intorno ai 6’197. AF: Andare sotto questa media significa che il valore attuale dell’indice è inferiore al suo livello medio delle ultime 200 sedute. È un segnale di indebolimento che può mettere in discussione il trend rialzista di lungo periodo. E’ un campanello d’allarme, non un ordine automatico di vendita. Il segnale acquista peso se viene confermato da un peggioramento della partecipazione azionaria, delle prospettive degli utili e degli spread creditizi.

2. Q3 2026: utili forti, sorpresa meno brillante

Il cruscotto FactSet offre una distinzione importante. Al 23 ottobre, il 24% dello S&P 500 aveva pubblicato. L’83% ha battuto le attese sugli EPS e il 66% sui ricavi, ma l’ampiezza dei beat è inferiore alla norma: +2.1% sugli utili e +1.2% sui ricavi. I margini netti sono al 14.9%, sopra il 13.0% di un anno prima e la media quinquennale del 12.6%, ma sotto il 17.0% del Q2. AF: ci aspettavamo una percentuale di superamento delle aspettative ben più alta del +2.1%… Significa che le asticelle non possono essere alzate all’infinito, prima o poi raggiungere obiettivi molto ambiziosi non sarà una passeggiata.

Le prospettive future  per ora sono migliori del normale: tra 17 società, 10 indicazioni Q4 sono positive e 7 negative; su base annuale, 175 positive e 93 negative. Il campione Q4 è ancora troppo piccolo per trarne una conclusione definitiva. La prossima settimana, con 179 società attese, è il vero test. Se gli EPS 2027 continuano a salire nonostante rendimenti e petrolio elevati, la tesi fondamentale resta intatta. Se invece la guidance sposta investimenti al rialzo e flussi di cassa al ribasso, la revisione positiva potrebbe fermarsi.

3. Crescita degli utili contro compressione del P/E

Con lo S&P 500 a 7’623.68, gli EPS 2026 di 364.46 $ implicano un P/E di 20.92x; gli EPS 2027 di 422.93 $ implicano 18.03x. Il forward P/E a dodici mesi calcolato da FactSet è 18.7x, contro 19.0x al 30 settembre. 

Concentriamoci sull’EPS del 2027. A 18x il valore implicito dello S&P500 è 7’612.74, quasi identico alla chiusura. A 20x sale a 8’458.60. Questo esercizio non è un obiettivo di prezzo: mostra che, con utili invariati, il rendimento finale dipende soprattutto dal multiplo. Finché il Treasury resta vicino al 5%, un’espansione verso 20x richiede una compensazione molto più forte da crescita, inflazione o premio per il rischio. AF: con le rese del Treasury così eleganti, in parole povere , se non aumentano gli utili difficilmente l’investitore sarà disposto a pagare molto per ogni dollaro di utile realizzato. 

4. Fed, Treasury e credito

Il mercato attribuisce circa il 90% alla possibilità che la Fed mantenga il target al 3.75–4.00% il 28 ottobre. La ragione è semplice: l’inflazione generale e quella determinata dai costi di produzione sono risalite, mentre i rendimenti lunghi sono già parecchio restrittivi. Tenere i tassi fermi non corrisponde in queste condizioni ad una politica che possiamo definire automaticamente accomodante. Sarà determinante sapere cosa ne pensa la FED su energia, aspettative d’inflazione e bilancio.

Il Treasury decennale al 4.99% è la soglia psicologica più importante per il P/E; il trentennale al 5.315% rende costoso finanziare data center con durate lunghe. L’HY OAS a 340 punti base e il BBB OAS a 111 punti base mostrano un allargamento ma non ancora uno stress recessivo.

5. AI, investimenti e finanziamento

La domanda industriale resta forte. TSMC ha riportato un margine lordo del 66.4% e una guidance Q4 di 52.3–54.3 miliardi di dollari; ASML ha registrato 11.662 miliardi di euro di vendite e indica 14.2–15.2 miliardi per il Q4. Sono prove concrete che il ciclo AI non si è fermato.

Il rischio si è spostato dal “se” al “come” finanziare la crescita. Meta ha aumentato i ricavi del 26%, ma ha investito 34.91 miliardi di dollari nel trimestre e prevede investimenti annuali fra 135 e 145 miliardi; il free cash flow trimestrale è stato negativo per 2.12 miliardi. Oracle prevede di raccogliere circa 40 miliardi di dollari nel FY2027 tra debito ed equity. Questi casi spiegano perché il credito può anticipare l’equity: anche un progetto economicamente valido può comprimere il multiplo se richiede più capitale e genera cassa più tardi.

Microsoft e Alphabet pubblicheranno il 28 ottobre, Amazon il 29, Palantir il 2 novembre, AMD il 3 e NVIDIA il 17.  AF: pensare alla cassa di questi colossi in negativo non è cosa normale ma temiamo che dovremo farci l’abitudine. Gli investimenti anche per i prossimi anni sono startosferici!

6. Energia: perché Yanbu conta

Yanbu è importante perché è lo sbocco sul Mar Rosso dell’oleodotto saudita East–West, capace di trasportare circa 7 milioni di barili al giorno dai giacimenti orientali senza passare dallo Stretto di Hormuz. È quindi una valvola di sicurezza, non un semplice porto. L’Arabia Saudita sta studiando un ampliamento verso 10 milioni di barili al giorno, ma la capacità operativa dell’intero sistema dipende anche da terminali, stoccaggi e riparazioni.

Se Hormuz è minacciato ma Yanbu resta operativo, il greggio può essere parzialmente reindirizzato e lo shock viene attenuato. Se vengono colpiti insieme Hormuz, l’oleodotto o il terminale di Yanbu, viene meno la ridondanza: il premio geopolitico può trasformarsi in perdita fisica di offerta. Con il Brent a 116.72 $, il mercato sta già prezzando una parte di questo rischio. Per gli investitori la catena da osservare è petrolio → diesel e noli → PPI/CPI → Fed → curva lunga → P/E.

AF: come continuano a dire il vero problema non è la mancanza di petrolio (stiamo quasi tornando alla normalità) ma la capacità di raffinarlo che è notevolmente diminuita.

7. Valute, oro, Bitcoin e stress europeo

Il DXY (l’indice che misura il dollaro contro le 6 principali valute)  a 101.75 beneficia di petrolio e rendimenti. L’EUR/USD ha chiuso il fixing BCE a 1.1193. L’EUR/CHF è rimbalzato a 0.9244, ma resta vicino alla zona di supporto 0.9216–0.9240; una rottura ripetuta sarebbe un segnale di maggiore domanda di franco. L’oro è vicino a 4’000 $ l’oncia: resta una copertura geopolitica, ma non è immune a tassi reali elevati.

AF: dobbiamo ammettere che questa notizia ci era sfuggita… Non sappiamo quanto l’appello del presidente indiano Modi abbia potuto influenzare la quotazione dell’oro ma insieme agli altri elementi - rese e quotazioni del dollaro elevate - può senz’altro aver giocato un ruolo. Riteniamo fondamentale che l’oro confermi il supporto a 3’950$ per oncia (venerdì ha chiuso a 3’997$), sotto si aprono nuove strade ribassiste. 

Il Bitcoin è sceso a circa 80’981 $, sotto la soglia tattica di 81’500. La sua debolezza conferma una liquidità meno generosa, ma non basta da sola a definire un cambio di regime. 

Il quadro europeo diventa più problematico se tre segnali si presentano insieme: EUR/CHF sotto 0.9216, OAT–Bund oltre 180 punti base e Euro Stoxx 50 stabilmente sotto la MM200.

8. Midterm USA: conseguenze finanziarie possibili

Le elezioni del 3 novembre sono un catalizzatore politico, non un segnale di mercato autosufficiente. Un governo diviso potrebbe ridurre la probabilità di nuovo stimolo fiscale, ma aumentare l’attrito su bilancio e tetto del debito nel 2027. Un mantenimento repubblicano delle due Camere favorirebbe continuità regolatoria per energia, difesa, nucleare e finanza, con il rischio di rendimenti più alti se il deficit aumenta. Una conquista democratica di entrambe le Camere aumenterebbe controllo e regolazione su AI e finanza, ma veto presidenziale e filibuster limiterebbero un cambiamento radicale. Sono scenari condizionali, non previsioni elettorali.

9. Dieci segnali concreti per un cambio di trend

1. EPS 2027 sotto 419–420 $ e due revisioni settimanali negative consecutive.

2. Forward P/E sotto 18x mentre il Treasury 10Y resta almeno al 5.00%: compressione non più compensata dagli utili.

3. S&P 500 sotto la MM200 con meno del 45% dei componenti sopra la propria MM200 per due settimane.

4. Nuovi minimi Nasdaq persistentemente oltre cinque volte i nuovi massimi, insieme a un Nasdaq Composite sotto la MM200.

5. HY OAS oltre 400–425 punti base e BBB OAS oltre 125 punti base; conferma CDX richiesta appena disponibile.

6. Contagio dal CCC a BB/B e aumento diffuso dei CDS degli emittenti AI più indebitati.

7. Treasury 10Y oltre 5.20% e 30Y oltre 5.50% con curva in bear steepening.

8. Brent sopra 120 $ per più sedute e WTI sopra 105 $, con rincaro di diesel, noli e break-even d’inflazione.

9. EUR/CHF sotto 0.9216, OAT–Bund oltre 180 punti base ed Euro Stoxx 50 sotto la MM200 nello stesso periodo.

10. Due o più megacap aumentano il capex ma tagliano contemporaneamente free cash flow o margini prospettici.

AF: come vedete di segnali ce ne sono quanti ne vogliamo e tutti sono dei possibili detonatori di una correzione dei mercati azionari partendo da quelli americani. Li abbiamo tutti sotto controllo (per quanto sia possibile…) e probabilmente sarà una combinazione di due o più di questi segnali che potrebbero favorire una correzione che ovviamente NON ci auguriamo!

Conclusione 

La settimana conferma che il mercato non ha ancora perso il suo pilastro fondamentale: gli utili 2027 continuano a essere rivisti al rialzo e la breadth dello S&P 500 è migliorata. Allo stesso tempo, petrolio, Treasury lunghi e finanziamento dell’AI stanno alzando il prezzo che gli investitori chiedono per detenere crescita a lunga durata. La prudenza non consiste nel prevedere una correzione come certa, ma nel riconoscere che il margine di errore si è ridotto.

La disciplina operativa resta quindi duplice: partecipare al trend finché revisioni EPS, breadth e credito ampio tengono; ridurre il rischio soltanto se più indicatori cambiano insieme. I prossimi risultati di Microsoft, Alphabet e Amazon, il messaggio della Fed e la tenuta del Brent diranno se questa è una normale rotazione dentro un mercato rialzista o l’inizio di una fase più restrittiva. Per ora i fatti sostengono vigilanza, non allarmismo.

AF: anche la prossima settimana potremmo essere costretti ad una pubblicazione d’emergenza, chiediamo venia (anche se M. ha letto questi appunti e dice che sono meglio del solito…, per la serie accontentare tutti non è facile!) Buona lettura!

Alla ricerca di sicurezza

The Economist, 17-23.10.2026

Prima di entrare nel vivo dei nostri consueti Appunti Finanziari, vorremmo soffermarci su un paio di osservazioni che alcuni affezionati lettori ci hanno recentemente rivolto.

La prima riguarda il nostro approccio alla finanza che talvolta sembra lasciar trasparire un certo pessimismo di fondo, quasi a voler celare una costante diffidenza nei confronti delle prospettive dei mercati. 

La seconda concerne la crescente attenzione che dedichiamo all'analisi fondamentale e al monitoraggio degli utili societari (EPS), dei multipli di valutazione (P/E) e di tutti quegli indicatori che potrebbero aiutarci a riconoscere per tempo un eventuale cambiamento di tendenza. L'argomento è ostico e di non facile comprensione.

Due osservazioni pertinenti, che accogliamo volentieri perché ci offrono l'occasione per tornare a riflettere sul significato e sulle finalità di questi nostri appuntamenti settimanali.

1) Il nostro approccio ai mercati: ottimisti per metodo, prudenti per disciplina

Recentemente alcuni lettori ci hanno fatto notare come, rispetto ai tradizionali rapporti pubblicati dalle banche, le nostre analisi sembrino spesso caratterizzate da una visione più prudente sull'evoluzione dei mercati finanziari. È un'osservazione interessante che ci offre l'occasione per chiarire due aspetti fondamentali: la nostra filosofia d'investimento e, soprattutto, il vero scopo di questi Appunti domenicali. Un significato che per noi è talmente naturale da darlo forse troppo spesso per scontato ma che ogni tanto vale la pena ricordare e condividere con chi ci legge.

Noi non siamo d principio affatto pessimisti sui mercati, anzi: di norma siamo favorevoli a rimanere investiti fino a quando le condizioni che sostengono un rialzo rimangono valide. Il nostro approccio non si fonda su previsioni soggettive, sensazioni o convinzioni personali, ma su un modello di analisi che attribuisce particolare importanza alla direzione del trend, alla forza del momentum, all'ampiezza della partecipazione al rialzo (market breadth) e, naturalmente, alla solidità dei fondamentali economici e societari. 

Fino a quando questi indicatori continuano a fornire segnali complessivamente favorevoli, non vediamo alcuna ragione per modificare in senso difensivo la nostra asset allocation, indipendentemente da quanto elevati possano apparire gli indici o da quanto a lungo si sia protratta una fase rialzista. Sappiamo bene che i mercati possono rimanere sopravvalutati più a lungo di quanto molti immaginano e che cercare di individuare con precisione il massimo di un ciclo è un esercizio tanto affascinante quanto, nella maggior parte dei casi, poco produttivo. Il nostro obiettivo non è anticipare a ogni costo la fine di un mercato rialzista ma accompagnarlo finché le evidenze ne giustificano la prosecuzione, evitando che opinioni personali o timori prematuri ci inducano a rinunciare a una parte significativa dei guadagni.

Perché, questo è vero, dedichiamo tanto spazio ai rischi, alle possibili criticità e agli elementi che potrebbero compromettere l'equilibrio dei mercati? La risposta è semplice: essere favorevoli al mercato non significa ignorare ciò che potrebbe farlo deragliare. Al contrario, riteniamo che proprio quando le quotazioni salgono e l'ottimismo diventa prevalente sia indispensabile monitorare con maggiore attenzione quei fattori che potrebbero determinare un cambiamento di scenario: l'andamento dei rendimenti obbligazionari, le valutazioni rispetto agli utili attesi, le revisioni delle stime sugli EPS, la liquidità, gli spread creditizi, l'eventuale deterioramento della breadth e, più in generale, tutte quelle divergenze che spesso precedono un'inversione di tendenza. 

Insomma,  vogliamo essere preparati a riconoscerne tempestivamente i segnali di una correzione, qualora dovessero manifestarsi. In questo senso, la nostra indipendenza rappresenta un elemento essenziale: diversamente da molti operatori finanziari, non abbiamo prodotti da collocare o strategie commerciali da sostenere. Non dobbiamo necessariamente essere ottimisti per rassicurare qualcuno, né pessimisti per distinguerci. Il nostro unico impegno è mantenere coerenza con il modello di analisi, seguire le evidenze e modificare le nostre conclusioni quando sono i dati a richiederlo. 

Preferiamo quindi correre il rischio di apparire eccessivamente prudenti nelle nostre analisi, piuttosto che farci trovare impreparati di fronte a un cambiamento significativo delle condizioni di mercato. Un approccio che si distingue da quello spesso adottato dalle banche e dai grandi gestori istituzionali dove, anche in presenza di segnali di deterioramento del quadro finanziario, gli aggiustamenti di portafoglio tendono a limitarsi a modeste variazioni delle esposizioni azionarie e obbligazionarie. Scelte che, pur rispondendo a comprensibili esigenze di controllo del rischio relativo, finiscono frequentemente per mantenere i portafogli molto vicini ai rispettivi benchmark, quasi che il timore di fare peggio dell'indice di riferimento prevalga sulla volontà di proteggere concretamente il patrimonio dei clienti.

2) Analisi tecnica e analisi fondamentale vanno a braccetto

La crescente attenzione che dedichiamo agli utili societari (EPS), ai multipli di valutazione (P/E), ai rendimenti obbligazionari e agli altri principali indicatori fondamentali nasce dalla convinzione che analisi fondamentale e analisi tecnica debbano procedere di pari passo, completandosi a vicenda. La prima ci aiuta a comprendere se le valutazioni dei mercati, soprattutto azionari, trovano ancora giustificazione nella realtà economica e nelle prospettive degli utili; la seconda ci permette di osservare come queste aspettative si riflettono concretamente nell'andamento dei prezzi, nella forza dei trend e nella partecipazione degli investitori. Considerate insieme, le due analisi ci offrono una lettura più completa e affidabile delle condizioni di mercato, aiutandoci non tanto a prevedere il momento esatto di un'inversione di tendenza, quanto piuttosto a riconoscere tempestivamente i segnali di un suo possibile avvicinamento e, soprattutto, a individuare quando tale inversione trova effettiva conferma.

Consapevoli che l'analisi fondamentale non sia sempre di immediata comprensione per tutti i lettori, abbiamo pensato di riservarle uno spazio in chiusura dei nostri Appunti dopo i consueti saluti. In questo modo, chi desidera approfondire le dinamiche che influenzano le valutazioni dei mercati e comprenderne meglio le prospettive potrà farlo liberamente, senza appesantire la lettura di chi preferisce soffermarsi sulle considerazioni di carattere più generale.

Come sempre, le vostre osservazioni, i suggerimenti e anche le critiche sono più che benvenute. Rappresentano per noi un prezioso stimolo a migliorare questi nostri appuntamenti settimanali con l'obiettivo di renderli sempre più chiari, interessanti e, soprattutto, utili per interpretare ciò che accade nel mondo della finanza.

***

Non possiamo esimerci questa settimana dall'iniziare i nostri Appunti parlando ancora una volta di inflazione: dagli USA ci sono arrivati i dati seguenti:

• Inflazione yoy settembre:                      3.7% (atteso: 3.6%; precedente: 3.4%)
• Inflazione core yoy settembre:              2.6% (atteso: 2.5%; precedente:2.4%)
• Prezzi alla produzione yoy settembre: 6.3% (atteso: 5.5%; precedente: 5.4%)

 I dati sull'inflazione americana di settembre evidenziano un quadro tutt'altro che rassicurante. Non soltanto l'inflazione complessiva e quella core hanno superato, seppur di poco, le aspettative degli analisti ma entrambe hanno registrato un'accelerazione rispetto al mese precedente. Ancora più significativo appare il dato sui prezzi alla produzione, saliti del 6.3% su base annua, contro il 5.5% atteso e il 5.4% precedente.

Quest'ultimo dato merita particolare attenzione: segnala un aumento delle pressioni sui costi delle imprese che, qualora non venissero assorbite attraverso una volontaria riduzione dei margini di guadagno, potrebbero progressivamente trasferirsi sui prezzi al consumo. Il rischio è quindi duplice: un'inflazione più persistente del previsto e una possibile compressione dei margini aziendali; le conseguenze le si potrebbero poi vedere tanto sulle prospettive della politica monetaria della Federal Reserve quanto sulle stime degli utili societari (EPS).

A questo punto non possiamo passare sottotraccia quanto successo in settimana al prezzo del petrolio:

Il forte rialzo del petrolio registrato venerdì 16 ottobre 2026 è riconducibile principalmente a una nuova escalation militare in Medio Oriente che ha riacceso i timori di interruzioni delle forniture petrolifere e difficoltà crescenti nel raffinare il petrolio estratto. 

Secondo Reuters gli operatori hanno reagito soprattutto a tre sviluppi:

• Attacchi contro infrastrutture saudite: la coalizione guidata dall'Arabia Saudita ha dichiarato di aver intercettato un missile diretto verso Yanbu, porto fondamentale per esportare petrolio aggirando lo Stretto di Hormuz.

• Rischio di un'ulteriore escalation con l'Iran:  si parla con una certa insistenza, speriamo solo a scopo intimidatorio, che da parte americana si è pronti ad utilizzare la bomba Moab ovverosia la  "madre di tutte le bombe" che con le sue 9.7 tonnellate di cui 8.4 tonnellate di esplosivo H6, fa paura a tutti.

• Minacce ai trasporti e alle raffinerie: gli attacchi alle navi nella regione e i nuovi bombardamenti ucraini contro raffinerie russe aumentano l'incertezza sulle forniture. Un punto particolarmente delicato è Yanbu oggi considerato una sorta di valvola di sicurezza del sistema petrolifero saudita dove transitano 7 milioni di barili di petrolio al giorno: se anche le infrastrutture utilizzate per aggirare Hormuz diventassero vulnerabili, verrebbe compromessa una delle principali alternative logistiche alle rotte tradizionali.

Il rapporto dell'Agenzia Internazionale dell'Energia (IEA), pubblicato il 14 ottobre, contiene numeri che consideriamo particolarmente significativi:

• Scorte petrolifere rispetto a fine febbraio: -509 mio di barili
• Produzione mondiale di gasolio nel Q3 2026: -1.7 mio barili al giorno a/a
• Esportazioni mondiali di gasolio a settembre : -700'000 barili al giorno a/a
• Esportazioni di gasolio da Russia e Medio Oriente: oltre -60% a/a

Fonte: IEA, Oil Market Report, 14.10.26

Questi numeri confermano un aspetto che avevamo già evidenziato: non è sufficiente disporre di petrolio greggio; occorre anche poterlo trasportare, raffinare e distribuire cosa attualmente non facile e costosa.

Per finire abbiamo intercettato una stima di Goldman Sachs: circa 25 dollari per barile del prezzo del Brent sono attribuibili al premio per il rischio geopolitico. È una stima, non un valore direttamente osservabile, ma aiuta a comprendere quanto pesi l'incertezza. 

Adesso arriva il bello: confrontati a simili numeri e con l'inflazione in rialzo, ci saremmo aspettati delle reazioni diverse da quelle che in effetti abbiamo riscontrato questa settimana:

Partiamo da quella dei rendimenti dei Treasury a 2 (linea rossa) e 10 anni (linea nera):

Uno degli aspetti più interessanti della settimana è rappresentato dal comportamento del mercato obbligazionario americano. Nonostante le persistenti pressioni inflazionistiche e il nuovo rialzo delle quotazioni petrolifere, gli investitori sono tornati ad acquistare Treasury provocando una sensibile discesa dei rendimenti. Il decennale americano ha infatti chiuso la settimana intorno al 5.08%, con una flessione di circa 16 punti base dalla chiusura di venerdì scorso e di circa una trentina di punti base dai recenti picchi massimi.

Il sospetto è che a guidare gli acquisti non sia stata soltanto l'attrattiva di rendimenti che, soprattutto sulle scadenze più lunghe rimangono storicamente interessanti, quanto piuttosto una crescente ricerca di sicurezza. Un'interpretazione che trova indirettamente riscontro anche nell'andamento dei mercati creditizi e, in particolare, nel significativo aumento dei premi richiesti per assicurarsi contro il rischio di insolvenza delle imprese attraverso i cosiddetti Credit Default Swap (CDS).

I segnali più preoccupanti provengono proprio da alcune società impegnate nel finanziamento delle infrastrutture per l'intelligenza artificiale. Il caso di CoreWeave è emblematico: il costo della protezione contro un suo eventuale default a cinque anni ha raggiunto il 16 ottobre un massimo intragiornaliero di 1’195 punti base, equivalente a un premio indicativo annuo di quasi il 12% del capitale assicurato. Anche i CDS di Oracle hanno raggiunto livelli record, segnalando come i timori degli investitori non riguardino soltanto le società più indebitate ma inizino a coinvolgere anche alcuni grandi protagonisti della filiera tecnologica.

Il messaggio che arriva dai mercati obbligazionari merita quindi attenzione: mentre i rendimenti dei titoli governativi scendono, il costo della protezione dal rischio di credito societario aumenta. È una divergenza che suggerisce un progressivo spostamento delle preferenze degli investitori dalla ricerca di rendimento alla protezione del capitale. 

Non significa necessariamente che siamo alla vigilia di una crisi creditizia generalizzata, né tantomeno che un'ondata di fallimenti sia imminente. Significa però che il mercato sta cominciando ad interrogarsi con maggiore insistenza sulla sostenibilità dell'indebitamento accumulato per finanziare gli enormi investimenti nell'intelligenza artificiale e sulla capacità di questi ultimi di generare, in tempi ragionevoli, flussi di cassa sufficienti a remunerare il capitale impiegato.

Per curiosità riportiamo il resoconto del Financial Times che ha evidenziato alcuni numeri sui CDS del 15–16 ottobre: 

Indicatore	Rilevazione 15–16 ottobre
CoreWeave · CDS 5 anni:	1’194.5 pb
Oracle · CDS 5 anni:	≈300 pb
Oracle · aumento settimanale al 15/10:	+31 pb
CDX Investment Grade USA:	62.3 pb
CDX IG · variazione intragiornaliera massima 16/10:	+1.75 pb
High Yield USA · spread OAS:	323 pb

Per dare un'idea concreta delle dimensioni del fenomeno, assicurare teoricamente 10 milioni di dollari di esposizione per cinque anni, ai livelli di CDS osservati, comporterebbe un costo annuo indicativo di circa 1.2 milioni per CoreWeave e 300’000 dollari per Oracle. Non poco!

Una precisazione importante: il deterioramento più violento appare concentrato nei debitori maggiormente esposti al finanziamento dell'AI. Non abbiamo ancora evidenze sufficienti per parlare di una crisi creditizia generalizzata. Noi questi segnali li terremo sotto controllo nelle prossime settimane.

 Infatti la storia dei mercati finanziari ci insegna che molte, ma non tutte,  le crisi più importanti sono state precedute o accompagnate da un significativo deterioramento delle condizioni creditizie, spesso evidenziato dall'aumento dei Credit Default Swap (CDS). Non si tratta di un indicatore infallibile ma è comunque un segnale che merita particolare attenzione. Quando gli investitori cominciano a richiedere premi sempre più elevati per assicurarsi contro il rischio di insolvenza delle imprese, significa che qualcosa sta cambiando nella loro percezione del rischio. 

Le persistenti pressioni inflazionistiche potrebbero giustificare un ulteriore inasprimento della politica monetaria. Tuttavia è probabile che, nella riunione del prossimo 28 ottobre, la Federal Reserve scelga di mantenere invariati i tassi d'interesse (85%), almeno stando alle attuali aspettative del mercato. Non siamo Warsh, ma anche noi se fossimo al suo posto saremmo propensi ad aspettare prima di proseguire con i rialzi.

***

Stiamo entrando nel pieno della terza stagione degli utili del 2026. Ciò che maggiormente ci interessa arriverà verso la fine di questo mese con i numeri delle società coinvolte nello sviluppo dell'AI. Ciò non toglie che qualche numero interessante è già stato pubblicato come ad esempio quello delle banche americane: le sei maggiori banche americane hanno pubblicato i risultati del terzo trimestre 2026 tra il 13 e il 14 ottobre. Il quadro è complessivamente positivo in termini di redditività, ma con differenze importanti tra gli istituti e qualche segnale da non sottovalutare sulla qualità degli utili e sul costo del rischio:

Le sei maggiori banche hanno complessivamente generato circa 175 miliardi di dollari di ricavi e 44 miliardi di utili netti. Numeri che confermano la solidità reddituale dei principali istituti finanziari, sostenuti in particolare dalle attività di trading e di gestione patrimoniale.

Non mancano tuttavia alcuni elementi che meritano attenzione. L'aumento degli accantonamenti per perdite su crediti registrato da alcuni istituti, pur non rappresentando al momento un segnale di crisi sistemica, si inserisce in un contesto nel quale anche i mercati dei CDS iniziano a manifestare una maggiore sensibilità al rischio di insolvenza.

Sarà quindi importante verificare se queste tensioni rimarranno circoscritte a specifiche società e comparti oppure se finiranno per estendersi progressivamente al mercato del credito nel suo complesso. Per il momento, i risultati delle grandi banche americane continuano a descrivere un sistema finanziario redditizio, ma non necessariamente immune da un eventuale deterioramento delle condizioni economiche.

Le banche erano importanti ma vediamo anche il resto:

La divergenza tra l'84% delle società che supera il consenso ma con una sorpresa aggregata di appena il 2.6% è, a nostro avviso, il primo vero elemento da approfondire. Significa che i risultati stanno superando le attese con una certa frequenza ma lo stanno facendo con margini relativamente modesti. E' vero che le aspettative erano e sono parecchio elevate  ma, almeno in questa fase iniziale, le società non stanno producendo sorprese particolarmente ampie. Non è necessariamente un segnale negativo ma riduce il margine di sicurezza rispetto alle aspettative del mercato. 

Il numero relativamente limitato di società che hanno già pubblicato i risultati non consente di trarre conclusioni statisticamente significative. Tuttavia, se è vero che il buongiorno si vede dal mattino, qualche segnale lascia intravedere la possibilità di sorprese non particolarmente gradite. Vedremo se si tratta soltanto di qualche episodio isolato oppure sono i primi indizi di un quadro meno brillante rispetto alle aspettative.

Una volta completata la stagione delle trimestrali, sarà particolarmente interessante tirare le somme, valutando non soltanto la qualità dei risultati pubblicati, ma soprattutto in quale misura abbiano modificato le aspettative sugli utili futuri (EPS) e, di conseguenza, le valutazioni dello S&P 500 espresse attraverso il rapporto P/E. Sarà un esercizio utile per comprendere se i fondamentali continuano a giustificare gli attuali livelli di mercato oppure se stanno emergendo elementi di maggiore vulnerabilità.

Per il momento preferiamo quindi sospendere ogni valutazione complessiva in attesa di disporre di un quadro sufficientemente completo e rappresentativo.

***

Il modello ciclico di Ned Davis  continua a suggerire una prospettiva favorevole per l'ultima parte dell'anno. Dopo una fase stagionalmente debole, che il mercato ha peraltro attraversato mostrando una resistenza superiore alle indicazioni del modello, il Cycle Composite prospetta una ripresa piuttosto decisa tra novembre e dicembre.

È un'indicazione incoraggiante che tuttavia va interpretata con la necessaria prudenza. La stagionalità rappresenta una componente importante dell'analisi dei mercati, ma non può prescindere dall'evoluzione dei fondamentali e dalle condizioni finanziarie. In particolare, la debole partecipazione al rialzo da parte di numerose società dello S&P 500, le valutazioni ancora impegnative e i primi segnali di tensione sul mercato del credito suggeriscono di non attribuire al modello ciclico un valore predittivo che non possiede.

Il quadro rimane quindi potenzialmente favorevole, ma sarà il comportamento effettivo del mercato, stimolato soprattutto dall'andamento degli utili e dalle prospettive future, a dirci se il tradizionale recupero di fine anno avrà basi sufficientemente solide. 

Non vi nascondiamo che le recenti turbolenze nel settore tecnologico, in particolare nel comparto dell'intelligenza artificiale, rappresentano un motivo di crescente inquietudine che non intendiamo sottovalutare. Non tanto perché mettano necessariamente in discussione le prospettive di crescita di un settore dalle enormi potenzialità, quanto piuttosto perché le valutazioni raggiunte, l'entità degli investimenti e i crescenti interrogativi sulla loro sostenibilità finanziaria potrebbero rendere i mercati particolarmente vulnerabili a eventuali delusioni. Segnali che, pur senza indurci a conclusioni affrettate, riteniamo meritano tutta la nostra attenzione.

***

Lo S&P500 (+11.89% ytd) non ha ancora abbandonato il suo trend rialzista principale ma ha perso parte della forza che lo aveva sostenuto nei mesi precedenti ma comunque sia la debolezza del momentum non coincide necessariamente con un'inversione di tendenza.

Si trova ora a ridosso di un supporto significativo, attorno a 7’600 punti, mentre il grande canale rialzista e la media mobile a 200 giorni continuano a sostenere la struttura di fondo. Il prossimo movimento potrebbe quindi assumere un'importanza superiore a quella delle oscillazioni osservate nelle settimane precedenti.

La nostra lettura rimane quella di un trend primario rialzista, un trend intermedio in consolidamento e un trend di breve deteriorato. È una configurazione che richiede maggiore attenzione ma non giustifica ancora, da sola, un cambiamento radicale dell'asset allocation.

Soprattutto, vorremmo sottolineare un aspetto: una correzione fino alla parte inferiore del canale rialzista di lungo termine (quello verde)  potrebbe essere perfettamente compatibile con il mantenimento del rialzo di lungo periodo. Sarebbe quindi sbagliato confondere la perdita del supporto di 7’600 con la fine automatica del mercato rialzista.

Il punto veramente decisivo sarà capire se il deterioramento di breve si propagherà al trend primario. È questa, più che la previsione del prossimo ribasso, la domanda alla quale la nostra analisi tecnica dovrà rispondere.

Il trend rialzista di lungo periodo del Nasdaq (+12.47% ytd)  non è ancora compromesso, ma il mercato sta mostrando un indebolimento più evidente rispetto allo S&P 500, soprattutto sul breve periodo. L’RSI sotto 40, la discesa verso la parte bassa del range e la perdita di slancio suggeriscono prudenza, non ancora resa.

Perciò non parleremmo di una inversione conclamata ma di una fase in cui la struttura tecnica si è fatta più fragile. Finché reggono il canale rialzista e la fascia di supporto 24’900–24’000, la lettura di fondo può restare costruttiva. Ma il messaggio del grafico è chiaro: la tecnologia allargata sta perdendo momentum e questo è un campanello d’allarme da non sottovalutare.

Il grafico dell'EuroStoxx50 (+7.13% ytd) conferma una situazione che stiamo osservando anche sui mercati americani: il trend rialzista di lungo periodo rimane in essere, ma quello di breve presenta segnali di crescente debolezza. L'indice europeo, dopo aver raggiunto i massimi estivi in area 6’500–6’600 punti, è tornato verso il limite inferiore del canale ascendente che accompagna il rialzo dalla primavera del 2025. Il livello di 6’200 punti rappresenta quindi un primo riferimento importante, mentre la media mobile a 200 giorni, attualmente attorno a 6’100 punti, costituisce un sostegno più significativo per la tenuta del trend principale.

Non riteniamo che questi segnali siano sufficienti per anticipare un'inversione ribassista, ma sarebbe altrettanto imprudente sottovalutarli. Una rottura confermata del canale rialzista, soprattutto se accompagnata dalla perdita della media mobile a 200 giorni, richiederebbe una revisione della nostra valutazione tecnica. Per il momento restiamo quindi fedeli al nostro approccio: mantenere una visione costruttiva finché il trend principale rimane valido, ma osservare con particolare attenzione quei segnali che potrebbero modificarne la struttura. Nel caso europeo, sarà inoltre importante verificare che l'eventuale debolezza azionaria non trovi conferma in un allargamento degli spread sovrani e in nuove pressioni sull'euro nei confronti del franco svizzero.

In un contesto nel quale i principali indici americani e l'EuroStoxx50 stanno mostrando segnali di affaticamento, lo SMI (+8.47% ytd)  presenta una configurazione tecnica decisamente più incoraggiante. Dopo la correzione che lo aveva riportato verso 13’600–13’700 punti, l'indice ha recuperato l'area di resistenza di 14’050 punti, riportandosi sopra le principali medie mobili. Particolarmente significativo è il comportamento dell'RSI, salito a 66.68, un livello che contrasta con la debolezza del momentum osservata sui mercati americani, soprattutto sul Nasdaq Composite. Non escludiamo che questa forza relativa rifletta una maggiore attenzione degli investitori verso i settori difensivi, tradizionalmente ben rappresentati sul mercato svizzero, anche se per confermare questa interpretazione occorrerebbe esaminare l'andamento dei singoli comparti.

Il miglioramento di breve periodo non deve tuttavia farci dimenticare che il precedente canale rialzista intermedio era stato violato e che la sua piena riconquista richiede ulteriori conferme. Il recupero dell'area 14’500–14’700 costituirebbe un segnale particolarmente incoraggiante, mentre un ritorno sotto 14’050 suggerirebbe maggiore prudenza. Per il momento il trend primario rimane rialzista e quello di breve appare nuovamente costruttivo. È una configurazione che giustifica il mantenimento di un atteggiamento positivo, senza tuttavia trascurare i rischi provenienti dal contesto internazionale.

Mentre gli altri tre indici stanno perdendo momentum, lo SMI sta manifestando una forza relativa decisamente superiore. Non significa automaticamente che la Borsa svizzera continuerà a sovraperformare ma il dato attuale è significativo: il momentum svizzero sta migliorando proprio mentre quello americano, soprattutto tecnologico, si deteriora. Si potrebbe quindi ipotizzare una maggiore preferenza degli investitori per le caratteristiche difensive del mercato svizzero coerente con una fase di crescente prudenza.

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Il Bitcoin sembra attraversare una fase di ripensamento dopo il recupero che, dai minimi primaverili vicini a 60’000 $, lo aveva riportato verso 87’000 $. Dal punto di vista tecnico, il miglioramento rispetto ai mesi precedenti è evidente: il mercato ha interrotto la precedente sequenza ribassista e ha recuperato le principali medie mobili. Tuttavia, la successiva discesa verso 81’500 $ e il ritorno dell'RSI sotto quota 50 suggeriscono che il movimento rialzista abbia perso parte del suo slancio. Il supporto di 81’500 $ assume quindi un'importanza particolare: una sua violazione confermata potrebbe aprire la strada a un ulteriore ritracciamento verso 74’000–75’000 $, mentre il recupero di 87’000 $ e, soprattutto, il superamento di 92’800 $ rafforzerebbero l'ipotesi di una ripresa più duratura.

Ci sembra inoltre opportuno ricordare che, nonostante l'espressione oro digitale venga frequentemente utilizzata per descrivere il Bitcoin, il suo comportamento continua a differire sensibilmente da quello dei beni rifugio tradizionali. In una fase nella quale gli investitori sembrano prestare maggiore attenzione alla protezione del capitale, la volatilità del Bitcoin e la sua sensibilità alle condizioni di liquidità rappresentano caratteristiche da non sottovalutare. Non escludiamo ulteriori recuperi, ma riteniamo prematuro considerare definitivamente conclusa la fase di debolezza che ha seguito i massimi del 2025.

Il movimento ribassista dell'euro nei confronti del dollaro ha assunto caratteristiche tecniche piuttosto precise. Dopo aver raggiunto livelli superiori a 1.20 all'inizio dell'anno, il cambio ha sviluppato una sequenza di massimi e minimi decrescenti, scendendo sotto le principali medie mobili e violando il supporto di 1.1488. La discesa si è arrestata, almeno temporaneamente, attorno a 1.12, da dove è iniziato un timido tentativo di recupero. L'RSI, risalito verso 40 dopo essere entrato in territorio di ipervenduto, lascia intravedere la possibilità di un rimbalzo tecnico, ma non fornisce ancora elementi sufficienti per parlare di inversione del trend. Finché il cambio non riuscirà a recuperare stabilmente l'area 1.1488–1.1584, il quadro tecnico di medio periodo rimarrà favorevole al dollaro.

L'aspetto che merita maggiore attenzione è tuttavia la natura di questo movimento. Ci troviamo di fronte a un rafforzamento generalizzato del dollaro, favorito dai rendimenti americani elevati e dalla politica monetaria della Fed, oppure a una debolezza specifica della moneta unica, alimentata dalle incertezze economiche e finanziarie europee? La risposta va cercata anche nell'andamento dell'euro contro il franco svizzero e degli spread sovrani, in particolare quello fra i titoli francesi e tedeschi. Un eventuale deterioramento contemporaneo di questi indicatori renderebbe più convincente l'ipotesi che il mercato stia attribuendo un premio per il rischio crescente alle attività finanziarie europee. Per il momento osserviamo segnali che meritano prudenza, senza considerarli una prova definitiva di stress sistemico.

La recente debolezza dell'euro nei confronti del franco svizzero costituisce un ulteriore elemento da osservare con attenzione. Dopo il recupero estivo, che aveva riportato il cambio verso 0.95, la moneta unica ha nuovamente perso terreno, scendendo a 0.92597, ormai a breve distanza dal supporto di 0.9216. Il quadro tecnico rimane ribassista e l'RSI, sceso a 33.29, evidenzia una pressione particolarmente intensa sull'euro. Una rottura confermata di questo supporto potrebbe aprire la strada a un nuovo test dell'area 0.90, mentre la sua tenuta lascerebbe spazio a un possibile rimbalzo tecnico.

Il movimento merita attenzione anche per le sue possibili implicazioni finanziarie. Il franco svizzero rappresenta tradizionalmente una delle valute privilegiate dagli investitori nelle fasi di crescente incertezza e il suo rafforzamento potrebbe quindi riflettere una maggiore ricerca di protezione. Non ci sembra tuttavia corretto attribuire automaticamente a questo fenomeno un significato sistemico. Sarà importante verificare se la debolezza dell'euro troverà conferma nell'allargamento degli spread sovrani europei, nell'andamento del mercato azionario e nei premi per il rischio del credito. Per il momento registriamo un segnale di prudenza che merita di essere seguito, senza anticipare scenari di crisi che i dati non consentono ancora di confermare.

Buona domenica!

Ps: per motivi familiari per una o forse due settimane siamo costretti ad interrompere i nostri Appunti. Ci risentiremo di certo agli inizi di novembre.