A dangerous gap

La dicotomia tra mercati finanziari ed economia reale è davanti agli occhi di tutti e bisognerebbe avere due belle fettone di salame sugli occhi per non accorgersene. Anche l'Economist di questa settimana mette in evidenza il fenomeno e come al solito abbiamo passato l'editoriale nel traduttore automatico e ve lo proponiamo tradotto non in modo impeccabile ma comprensibile.

Non vi nascondiamo che sono oramai settimane che ci stiamo arrovellando le meningi  cercando di capire da che parte propendere: da quella della ragione, che ci suggerisce di tener giù le mani dalla finanza e stare ad una finestra a guardare che succede, oppure seguire il trend, che a quanto pare ha un sacco di amici, ed evocare la benevolenza del Santo protettore dei mercati finanziari (che non esiste ma che, con una certa urgenza, sarebbe ora di farne uno...)?

Per indole saremmo tentati dal compromesso , ma sospettiamo che non funzionerebbe: in questo caso, propensione al rischio permettendo, bisogna fare una scelta netta: o dentro o fuori. Abbiamo optato per il dentro, decidendo di giocare la nostra partita alla Franco Baresi, un difensore che leggeva le trame avversarie con intelligenza, quando interveniva era sempre al momento giusto e lo faceva con decisione ma evitando assalti alla baionetta da cartellino rosso. Tradotto: seguiamolo questo trend, non perdiamolo mai di vista e se la nostra spartana analisi tecnica ci suggerisce che è ora di lasciare il campo lo faremo con decisione. Vorremo , nel limite delle nostre possibilità , evitare il cartellino rosso...

Buona lettura!

PS: con la scelta di Franco Baresi non vorremmo aver fatto saltare i nervi a qualche patito del calcio che ci sta leggendo.. non è nostra intenzione trasformane "Appunti Finanziari" in una sorta di Gazzetta dello Sport: ne basta una e per quanto ci concerne pure avanza...


A dangerous gap
The Economist May 9th 2020 page 7

La storia del mercato azionario è piena di drammi: il crollo del 1929; il lunedì nero del 1987, quando i prezzi delle azioni hanno perso il 20% in un giorno; la mania delle dotcom nel 1999. Con questi precedenti, nulla dovrebbe sorprendere, ma le ultime otto settimane sono state comunque notevoli. A una sventurata svendita di azioni ha fatto seguito un delirante rally in America. Tra il 19 febbraio e il 23 marzo l'indice s&p 500 ha perso un terzo del suo valore. Da allora, con appena una pausa, è salito alle stelle, recuperando più della metà delle perdite. Il catalizzatore è stata la notizia che la Federal Reserve avrebbe acquistato obbligazioni societarie, aiutando le grandi imprese a finanziare i loro debiti. Gli investitori sono passati dal panico all'ottimismo senza perdere un colpo.

Questa visione rosea da Wall Street dovrebbe mettervi a disagio. Contrasta con i mercati di altri paesi. Le azioni in Gran Bretagna e nell'Europa continentale, per esempio, hanno recuperato più lentamente. Ed è un mondo lontano dalla vita di Main Street. Anche se il blocco in America si allenta, il colpo ai posti di lavoro è stato selvaggio, con la disoccupazione che è passata dal 4% a circa il 16%, il tasso più alto da quando sono iniziate le statistiche nel 1948. Mentre le azioni delle grandi aziende salgono vertiginosamente e ricevono un aiuto dalla Fed, le piccole imprese stanno lottando per ottenere denaro dallo Zio Sam.

Si riaprono le ferite della crisi finanziaria del 2007-09. "Questa è la seconda volta che gli abbiamo salvato il culo", ha brontolato Joe Biden, il candidato democratico alle presidenziali, il mese scorso. La battaglia su chi paga gli oneri fiscali della pandemia è appena iniziata. Sulla traiettoria attuale, è probabile che si verifichi un contraccolpo contro le grandi imprese.

Cominciamo con gli eventi sui mercati. Gran parte del miglioramento dell'umore è dovuto alla Fed, che ha agito in modo più drammatico di altre banche centrali, acquistando attività su scala inimmaginabile. Si è impegnata ad acquistare ancora più debiti societari, comprese le obbligazioni "spazzatura" ad alto rendimento. Il mercato delle nuove emissioni di obbligazioni societarie, congelatosi a febbraio, ha riaperto in modo spettacolare. Le aziende hanno emesso 560 miliardi di dollari di obbligazioni nelle ultime sei settimane, il doppio del livello normale. Anche le compagnie di crociera sono state in grado di raccogliere liquidità, anche se ad un prezzo elevato. Una cascata di fallimenti di grandi compagnie è stata prevenuta. La banca centrale ha di fatto bloccato il flusso di cassa di America Inc. Il mercato azionario ha colto l'allusione ed è salito.

La Fed ha poca scelta: una scossa al mercato delle obbligazioni societarie aggraverebbe una profonda recessione. Gli investitori l'hanno incoraggiata accumulando azioni. Non hanno nessun altro posto dove mettere i loro soldi. I rendimenti delle obbligazioni di Stato sono appena positivi in America. Sono negativi in Giappone e in gran parte dell'Europa. È garantito che si perde denaro tenendolo fino a scadenza, e se l'inflazione aumenta le perdite sarebbero dolorose. Quindi le azioni sono interessanti. Alla fine di marzo i prezzi sono scesi abbastanza da tentare i più coraggiosi. Si sono rafforzati con l'osservazione che gran parte del valore del mercato azionario è legato ai profitti che saranno realizzati molto tempo dopo che il crollo del covid-19 avrà lasciato il posto alla ripresa.

A quanto pare, però, il recente rialzo dei prezzi delle azioni non è stato uniforme. Anche prima della pandemia il mercato era asimmetrico, e lo è diventato ancora di più. Le borse in Gran Bretagna e nell'Europa continentale, piene di industrie in difficoltà come l'industria automobilistica, bancaria e dell'energia, sono rimaste indietro, e c'è un rinnovato nervosismo per la moneta unica. In America gli investitori hanno riposto ancora più fiducia in un minuscolo gruppo di beniamini della tecnologia - Alfabet, Amazon, Apple, Facebook e Microsoft - che ora costituiscono un quinto dell'indice s&p 500. C'è poca euforia, solo una corsa disperata alle poche aziende giudicate sopravvissute a tutte le intemperie.

A un certo livello, tutto ciò ha senso. Gli asset manager devono mettere i soldi per lavorare al meglio. Ma c'è qualcosa di sbagliato nella velocità con cui i prezzi delle azioni si sono mossi e dove sono tornati. Le azioni americane sono ora più alte di quanto non fossero in agosto. Questo sembra implicare che il commercio e l'economia in generale possano tornare a fare affari come al solito. Ci sono innumerevoli minacce a tale prospettiva, ma tre spiccano.

La prima è il rischio di una scossa di assestamento. È del tutto possibile che si verifichi una seconda ondata di infezioni. E ci sono anche le conseguenze di una forte recessione da affrontare con il Pil americano, che nel secondo trimestre dovrebbe calare di circa il 10% rispetto all'anno precedente. Molti singoli boss sperano che la riduzione spietata dei costi possa aiutare a proteggere i loro margini e a pagare i debiti accumulati. Ma nel complesso questa austerità aziendale deprimerà la domanda. Il risultato probabile è un'economia al 90%, molto al di sotto dei livelli normali.

Un secondo rischio da considerare è la frode. I bracci estesi tendono a incoraggiare un comportamento mutevole, e l'espansione prima dell'incidente covid è stata la più lunga mai registrata. Anni di denaro a basso costo e di ingegneria finanziaria significano che le truffe contabili possono ora essere messe a nudo. Nelle ultime settimane ci sono già stati due scandali degni di nota in Asia, al Luckin Coffee, un aspirante cinese di Starbucks, e Hin Leong, un trader energetico di Singapore che ha nascosto perdite gigantesche. Una grossa frode o un crollo aziendale in America potrebbe scuotere la fiducia dei mercati, così come la scomparsa di Enron ha distrutto i nervi degli investitori nel 2001 e Lehman Brothers ha guidato il mercato azionario nel 2008.

Il rischio più trascurato è quello di un contraccolpo politico. Il crollo danneggerà le imprese più piccole e lascerà le imprese più grandi sopravvissute in una posizione più forte, aumentando la concentrazione di alcuni settori che era già un problema prima della pandemia. Una crisi richiede sacrifici e lascerà dietro di sé un grande disegno di legge. Il clamore per la vendetta crescerà più forte solo se le grandi imprese avranno monopolizzato più della loro quota dei sussidi offerti. È facile immaginare le tasse a cascata sulle industrie in via di salvataggio, o una brusca inversione di tendenza del costante calo del tasso d'imposta federale sulle imprese, che è sceso al 21% nel 2017 dopo le riforme fiscali del presidente Donald Trump, da una media a lungo termine di ben oltre il 30%. Alcuni Democratici vogliono limitare le fusioni e impedire alle aziende di restituire denaro ai loro proprietari.

Per ora, gli investitori azionari giudicano che la Fed abbia le spalle larghe. Ma l'umore dei mercati può cambiare improvvisamente, come è stato dimostrato da un paio di mesi straordinari. Un mercato ribassista della durata di un mese sembra appena sufficiente per assorbire tutte le possibili cattive notizie della pandemia e dell'enorme incertezza che ha creato.